公司背景
安徽合力是中国最大的叉车生产商之一。公司从事经营叉车业务已经有40多年的历史。公司叉车的品牌为“合力”。根据中国机械工业联合会统计，按销量计算，私有企业杭州叉车厂是目前国内最大的叉车生产企业，截至05年10月，杭叉控制了国内25%的市场份额。安徽合力排名第二，拥有23%的市场份额。
不过，安徽合力的销售收入几乎是杭州叉车厂的两倍，可能因为后者主要生产低端叉车。
讨论
叉车主要用于货物装卸、运输和堆放等短途运输。叉车在处理货物方面节省了很多资金与人力。叉车被广泛地运用于各种行业，包括工业、建筑、零售、农业、贸易、港口、航空、铁路运输及各种仓储物流业务。
在过去几年里，得益于中国经济的增长，国内叉车销量增长迅速。我们认为，随着外商在国内的投资日益扩大，中国工业自动化水平的不断提高直接地拉动了国内叉车的需求。同时，由于中国逐渐成为世界工厂，运输/物流行业发展迅猛，也带动了叉车需求持续走旺。
在1999-2004年期间，国内叉车销量的年均增长率为32%。尽管受到宏观经济紧缩政策的影响，05年前11个月，全国叉车总销量仍然同比增长了17%。
我们认为国内叉车行业仍然处于行业发展周期的初期增长阶段。考虑到国内GDP的扩张、运输/物流行业的强劲增长以及国内工业自动化水平的提高，我们预计在未来15年内叉车行业仍然将维持较高的增长水平。
安徽合力是国内叉车行业快速增长的直接受益者。1999-2004年间，公司销售收入及净利润的年复合增长率分别为30%和25%。
叉车行业的技术壁垒较高。叉车产品的规格多达上百种。目前，安徽合力可以生产0.5吨-40吨,多达512品种的叉车。公司50%以上的产品都是非标准化叉车。我们认为优良的管理效率,稳健的经营是公司在行业中获得成功的关键。
目前，全球几乎所有的大型叉车厂都已经在中国设立了工厂或销售公司，这将使得这一行业的竞争更为激烈。不过，国外叉车生产商主要专注于高端市场，控制了约20%的市场份额。
鉴于公司卓越的管理效率，我们相信安徽合力将会继续保持其在叉车行业中的领导地位。公司拥有核心的自主研发技术(公司内燃叉车的技术已达到了世界一流企业水平)。公司的成本大大低于其国际竞争对手。与国外叉车生产商及杭州叉车总厂相比，我们认为安徽合力拥有以下两项优势：
1)安徽合力花费了多年时间建立了完善的零部件供应系统。目前，公司自己生产大部分的关键部件(发动机除外)。
由于叉车品种多达上百种，规格分级很细，无法简单的大规模加工生产，我们认为拥有一套完善的零部件供应系统对于叉车生产企业来说至关重要。
2)安徽合力还在全国范围内建立了广泛的销售及售后服务网络。完善的维修服务网络也使得公司处于更有利的竞争地位。
03年，公司出口业务收入同比增长57%至1.66亿人民币，04年进一步同比增长58%至2.61亿人民币。我们预计05年和06年公司出口业务分别能够实现50%和26%的增长率。05年，出口业务占公司总收入的比例可能将达到23%。值得一提的是，公司60%以上的出口产品进入了欧美市场。
在未来几年内，公司将投资13.2亿人民币用于合力工业园项目,以扩张产能，开发新的大型重装设备(包括大吨位叉车、集装箱堆高机和大吨位装载机等)。
我们预计公司05年的资本开支约为1.5亿人民币，06年资本开支为2.5亿人民币。公司计划06年融资发行价值6亿人民币的可转债。
估值
安徽合力已完成了股权分置改革。公司05年和06年股息支付率将不低于30%的水平。
05年前9个月，得益于销售收入增长25%，公司净利润同比增长了16%至1.15亿人民币。基于我们的初步估算，公司05年和06年净利润将分别同比增长18%和17%。
该股06年预期市盈率为10.2倍，估值不贵。我们认为公司会继续保持其在国内叉车行业中的领导地位，并且具备国际竞争力。公司净资产收益率约为15%。目前，其国际竞争对手(包括林德、永恒力、小松和曼尼托) 06年的平均市盈率大约在14.3倍的水平。
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