事件
公司公布2008年报：全年实现营业收入18.57亿元，同比微增0.78％；实现净利润5400.80万元，同比下降42.55％；基本每股收益0.11元；年度利润分配预案不分红、不转增。公司业绩低于我们预期。
简评
现代江苏产品结构改变带来投资收益大涨
对现代（江苏）权益法核算的投资收益和来自小松常州的分红收益，是公司净利润的最主要来源。2008年现代江苏对销售的挖掘机进行了结构调整，剔除了5～6吨的下挖，加大了25吨以上的大挖销售比重。全年，现代江苏实现挖掘机销量4296台，同比下降7.35％；但平均销售价格从2007年的60.77万元上升到65.51万元；全年实现净利润2.77亿元，同比增长76.8％。2008年，来自小松常州的分红收益1051.32万元，同比增长63.26％。全年公司实现投资净收益11916.44万元，同比增长50.49％。扣除投资收益的营业利润-6553.86万元，同比下降457.22％。
主营产品销量下降
按照工程机械行业协会的统计数据，公司主导产品除平地机外，装载机、压路机销量都是同比下降的。全年，装载机实现销售6863台，同比下降7.11％；平地机实现销售461台，同比增长50.65％；压路机实现销售399台，同比下降6.78％。全年，公司装载机实现销售收入10.34亿元，同比下降3.83％，占营业收入比重55.71％；平地机销售收入2.04亿元，同比增长56.22％，占比11.01％；压路机销售收入0.94亿元，同比增长3.53％，占比5.06％。
下半年毛利率继续下降
由于原材料等价格上涨，公司主营产品毛利率快速下降。上半年，公司装载机、平地机和压路机毛利率分别下降3.58、3.43和2.81个百分点；营业毛利率整体下降2.48个百分点。全年装载机、平地机和压路机毛利率分别下降4.21、6.67和4.13个百分点，下降幅度大于上半年，下半年毛利率继续下降；全年营业毛利率8.23％，下降3.4个百分点。
盈利预测与估值
2009年我们相对看好挖掘机的增长前景，预计现代（江苏）和小松常州的净利润保持相对稳定；装载机销量面临较大的压力，预计常林全年销量下降5％左右；平地机销量增长10％、压路机销量下降5％。我们预计2009～2011年公司分别实现每股收益0.13、0.15和0.16元；按照2倍PB测算，合理股价4.6元左右；目前公司估值没有吸引力，维持“中性”投资评级。
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