事件：2009年2月下旬，铁道部公布2008年铁路固定资产投资4144.49亿元，同比增长62.4%；铁路基本建设投资3371.59亿元，同比增长88.4%。其中：2008年12月完成固定资产投资1096.39亿元，同比增长60.60%，完成基本建设投资861.51亿元，同比增长101.72%。2009年1月份完成铁路固定资产投资185.64亿元，同比增长179.15%，基本建设投资152.72亿元，同比增长134.44%。
我们的观点：2008年的数据基本完成了铁道部之前的承诺，也基本符合预期。但从连续两个月投资数据的增长态势来看，可以说是非常的好，表明了政府加快铁路建设的效应日益显现。一方面是去年四季度加大铁路投资催化的结果，另一方面也是前两年大规模开工建设的客运专线等重大项目进入大规模的结算阶段，我们认为这个状况在2009年会进一步强化。值得注意的是，2007年1月份铁路总投资和基建投资的同比增长数据仅为19.5%和14%，2008年更是仅有-15.33%和-12.4%。今年的开门红表明了铁道部意识到2009年的投资压力很大，因此我们认为2009年铁路基建投资完成6000亿元，同比增长78%的可能性还是很大。
毫无疑问，这个数据对两家铁路建设公司是非常正面的影响。根据铁道部的投资数据和2009年的投资规划，以及两家工程承包公司的2008年新增订单，我们调整了对两家公司的盈利预测。总体来看，未来收入增长比之前预期的更高、而汇兑损失的金额高于预期、管理费用率的下降略低于预期。维持中国铁建2008-2010年每股收益0.29元、0.44元和0.64元的预期，中国中铁2008-2010年每股收益0.07元、0.26元和0.36元的预期。目前两家公司的估值已经不低，但在宏观经济仍然不确定的情况下，两家公司抗周期的投资特质将越发凸显，仍维持两家公司长期“买入”的投资评级。
1。铁路建设进入爆发性增长：
1.1投资增长数据基本符合预期、最近半年以来月度同比增速上了新台阶铁道部公布2008年铁路固定资产投资4144.49亿元，同比增长62.4%；其中，基本建设投资3371.59亿元，同比增长88.4%。2009年一月份数据铁路固定资产投资和基本建设投资分别是185.64亿元和152.72亿元，同比分别增长179.2%和134.4%。
从公布的数据来看，比铁道部2008年初的基建投资计划3000亿元高出不少；但与2008年11月在国家加大铁路投资力度后，争取基建投资超额完成基本建设投资500亿元的目标比，有一点差距。
从月度数据来看，2008年12月完成固定资产投资1096.39亿元，同比增长60.60%；完成基本建设投资861.51亿元，同比增长101.72%。2009年1月份完成铁路固定资产投资185.64亿元，同比增长179.15%；基本建设投资152.72亿元，同比增长134.44%。铁路固定资产投资增速(月度)自2008年7月份以来持续在50%以上；而同期基本建设投资投资增速(月度)均在100%以上。
比较2007年和2008年的月度增长数据，2008年度各月均呈现了加速增长的态势。对此，我们认为主要原因是国家加速铁路投资造成的。一方面是2008年四季度国家加大铁路投资催化的结果，另一方面也是前两年大规模开工建设的客运专线等重大项目进入大规模的结算阶段，我们认为这个状况在2009年会进一步强化。值得注意的是，2007年1月份铁路总投资和基建投资的同比增长数据仅为19.5%和14%，2008年更是仅有-15.33%和-12.4%。今年的开门红表明了铁道部意识到2009年的投资压力很大，因此我们认为2009年铁路基建投资完成6000亿元，同比增长78%的可能性还是很大。
1.22009年新的铁路投资计划促动铁路建设招投标有加速迹象：
2008年全年新开工项目80多个，投资规模超过1万亿元。根据铁道部最新计划，2009年铁路全年计划完成基本建设投资6000亿元，完成新线铺轨5148公里，复线铺轨3462公里；新线投产5849公里，复线投产4662公里，电气化投产5606公里。从2010年至2012年，铁路平均每年将完成基建投资6000亿元以上，铁路建设项目遍及31个省区市。2009年铁路拟安排新开工项目70项，投资规模达1.5万亿元，将集中力量抓好北京——沈阳客运专线、上海——昆明客运专线、合肥——福州客运专线、郑州——徐州客运专线、西安——兰州客运专线、兰州——乌鲁木齐第二双线等重点项目审批工作，确保这些项目年内开工建设。
我们用了一个铁道部工程交易中心施工招标的项目来作为未来新开工项目的预判指标。图3是2004年以来工程交易中心公告的预招标的月度项目数量和累计预招标项目数量，从月度数量来看，2005年和2008年是预招标的两个高峰年份。一般来说，项目开工会比施工招标慢两个月到半年，因此，项目招标是项目开工的先行指标。(当然，新开工项目与招标项目两者的口径可能不完全一致)。
从2004年以来铁路新开工项目和施工招标项目数量的对比来看，2004－2005年招标项目数量多于新开工项目，2006－2007年的新开工项目大于招标项目。
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2。两家铁路建设公司——主营增长良好、短期业绩受制于汇兑损失
2.1订单快速增长、收入增长有望超预期。
2008年是铁路投资大幅度增长的一年，招标项目和新开工项目均创下了一个小高峰。因此，铁路行业的高速增长带动了两家铁路基建承包公司收入和订单的快速增长。因此，2008年良好的订单增长使得两家铁路公司2009年以后的收入增长有望超过预期。根据我们的初步统计，中国中铁2008年新签订单达到4100亿元，其中国内订单大约3800亿元、海外订单300亿元。
在2008年新增订单中，铁路项目约占50%，公路项目订单约10%，城市轨道交通订单10%，其它订单主要是海外市场订单和道岔等项目。2008年底的在手订单大约5000亿元，包括国内订单约4600亿元和境外订单约400亿元。
中国铁建的订单增长也表现强劲，初步判断2008年新签订单约3900亿元，其中国内订单3500亿元、境外订单400亿元；2008年未完工订单4300亿元(暂时把尼日利亚铁路项目560亿元人民币扣除)。
2.2汇兑损失仍有一定的不确定性，但未来该因素有望弱化。
2008年对中国中铁和中国铁建业绩有影响的重要事项是H股募集资金由于不能结汇人民币造成的汇兑损失，我们趋向于认为，这种由于制度因素造成的财务损失应当作一次性因素来看待。而且随着募集资金的逐步运用和政策因素的可能改善，未来这个因素将逐步弱化。目前两家公司均于国家外汇管理局、国资委等部门沟通，希望能够解决这个外币资金的结汇问题。
中国中铁2008年10月份曾经公告2008年三季度汇兑损失19.39亿元。由于2008年第四季度公司持有的澳元兑人民币持续贬值13.11%、人民币兑港币和美元均有升值，因此我们预计2008年全年的汇兑损失可能在28－30亿元在人民币。
中国铁建的情况稍微好一些，我们预计全年公司汇兑损失在9－10亿元左右。
2.3中国中铁——汇兑损失对2008年业绩造成较大影响
我们公司的2008年新增订单和公司持有的外汇调整了公司的估值模型，之前模型相比，我们把原来的汇兑损失从原来的预计26亿元提升到31亿元，同时适当提升了公司的管理费用率。我们调整后的模型预计公司2008－2010年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.36元。
2.4中国铁建——未来业绩增长可期
同样我们调整了中国铁建的盈利预测，由于公司H股为2008年3月份才发行募集，而且基本不持有澳元，因此我们认为公司2008年汇兑损失大约在10亿元。同时适当提高了公司的管理费用率。我们调整后的模型预计公司2008－2010年的每股收益分别为0.29元、0.44元和0.62元。
3。给予铁路建设子行业“增持”投资评级
维持铁路建设子行业“增持”的投资评级。根据铁道部的投资数据和2009年的投资规划，以及两家工程承包公司的2008年新增订单，我调整了对两家公司的盈利预测。总体来看，未来收入增长比之前预期的更高、而汇兑损失的金额高于高于预期、管理费用率的下降略低于预期。鉴于未来几年的铁路建设仍有超过预期的可能，两家公司作为抗周期品种仍有获得相对收益的潜力，维持“买入”投资评级。
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