山河智能SWE470大型挖掘机胜利下线 小挖来助兴
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山河智能2008年实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别1254.57、57.21、51.87百万元，同比分别增长8.92%、-63.71%、-64.80%。毛利率、净利润率分别为26.44%、4.13%，同比分别下降0.33、8.66个百分点。全年EPS为0.19元，其中Q1、Q2、Q3、Q4的EPS分别为0.11、0.19、0.01、-0.12元。全年营业收入增速大幅低于上半年54.56%的水平，主要因为：（1）压桩机受房地产行业影响，销售大幅下滑；（2）小挖出口受全球金融危机影响大幅下滑。
全年营业利润和净利润大幅负增长，主要因为：（1）期间费用率同比增加8.73个百分点；（2）公司全额计提HPM股权转让纠纷案可能导致的赔偿金，导致营业外支出增加2392万元，全年EPS减少约0.074元。
2009年一季报概要及点评：实现营业收入277.41百万元，同比下降27.15%，环比增长51.19%；营业利润8.56百万元，同比下降76.25%，环比增加57.44百万元；归属母公司净利润11.45百万元，同比下降63.34%，环比增加45.54百万元。毛利率、净利润率分别为24.77%、4.13%，同比分别下降1.28、4.07个百分点，环比分别增加1.37、22.71个百分点。2009Q1的EPS为0.04元，环比增加0.17元、实现扭亏为盈。2009Q1营业利润同比降幅大幅超过营业收入同比降幅，主要因为：（1）毛利率同比下降1.28个百分点；（2）期间费用率同比上升4.17个百分点。净利润同比降幅低于营业利润同比降幅，主要因为营业外净收入同比增加398万元，其中376.55万元来自建设项目和科技项目补助资金。
展望：2009年预计桩工机械受益基建有15%增长；小挖受益市政建设和湖南省农机补贴政策有16%增长；凿岩机械受益非金属矿开采有100%增长；出口最晚2009年底恢复；期间费用率较2008年下降3个百分点。
盈利预测与投资建议：目前增长主要来自内需推动，预计出口最晚2009年底恢复，2009-2011年EPS为0.41、0.69、0.97元。结合行业估值及公司特色，目标价14元，中性评级。此外，对公司拟投资3.5亿元建设年产3万台叉车项目，持谨慎看法。
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