重卡发动机曲轴行业龙头天润曲轴:重型卡车发动机曲轴是天润曲轴的主打产品,年产26万余支,市场占有率在38%左右,公司目前是国内最大的重型卡车发动机曲轴生产商,主要配套重卡、大型客车以及工程机械用发动机,其中以重卡发动机为主。重型发动机曲轴下游客户主要包括潍柴动力、东风康明斯、杭发公司、一汽锡柴、上柴股份、陕汽等。
轻、中型发动机曲轴市场占有率位列前五:公司中型发动机曲轴在主机配套市场和社会维修市场综合占有率为20%,中型发动机曲轴主要的生产厂商为天润曲轴、桂林福达、滨州海得、江苏松林、辽宁北方等。轻型发动机市场由于技术难度及进入门槛相对较低,因此生产轻型发动机的主机厂较多,主要代表性的有云内动力、北京福田、东风朝柴、玉柴、锡柴等,因此给主机厂供货的轻型曲轴生产商也相对较分散。公司在轻型发动机曲轴市场占有率一直保持在10%左右。
募集资金分析:由于公司与康明斯、潍柴动力及锡柴的长期合作,订单一旦在下游需求回升时供不应求,因此扩大产能是当务之急。公司募投4条生产线都是专门给这几家公司生产的曲轴,需求比较稳定,因此在2010-2011全部达产后,将对公司利润产生积极影响。
估值与投资建议:在重卡行业09年下半年持续复苏的假设下,公司募投各生产线顺利达产,我们预计公司09、10、11年的净利润分别为1.25亿、1.47亿、1.80亿,对应的每股收益(摊薄后)分别为0.52元、0.62元、0.75元。参考目前汽车行业上市公司24-28的PE测算,公司的发行价格区间在12.5-14.6元,上市合理价值在20元左右。
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