黄粱一梦。
如果地产是大盘的脊柱，那么钢铁和有色就是双腿。从3500点到2700点，飞流直下，地产一地鸡毛，遗憾的是，这个被广泛期待的钢铁板块沦为坚定的做空力量。
而武钢股份(600005.SH)又是此一空军阵营的一面旗帜。从12.5元到最低的7.27元，一夜回到解放前。而从中报业绩讲，4万亿刺激计划对武钢来说只是擦身而过，形似失去的10个月。
10个月之后，武钢终于抛出了120亿的味同鸡肋的再融资方案。
打回原形的武钢
4个月前的权证融资失败，并没有打消武钢融资的念头。8月27日，武钢发布公告称，拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东配售，募资120亿元，用于收购武钢集团钢铁类相关资产以及补充流通资金。当天，中报公布。
正是这一张中报击溃了大盘的信心防线。
上半年，武钢实现营业收入235.3亿元，同比下滑36.9%；实现净利润5.06亿元，同比下滑89.7%。29日宝钢中报发布，净利润6.69亿元，同比减少92.77%。至此三大钢铁巨头巨亏局面摊牌。
如果说，宝钢和鞍钢巨亏市场有心理准备，武钢的巨亏有些措手不及。因为在此前的数月中，武钢是大钢铁股中券商分析师们主推的一张牌。但事实证明，这个期待过高。
占武钢利润来源50%的“国宝级”取向硅钢价格自去年四季度以来直线下跌近50%，直至今年二季度才低位趋稳，使得公司盈利水平大降，平均毛利率由上年同期的31%下降至7.3%。不少机构人士开始担忧武钢的硅钢垄断地位在宝钢日渐强势的冲击下，能保持到何日。
值得注意的是武钢一季度实现微利，营业利润3.6亿，而二季度实现营业利润3.1亿中有3.09亿来自投资收益(其中69%来自处置可供出售金融资产)，这说明，武钢二季度本身经营仅实现盈亏平衡，实际盈利远低于一季度。
换句话说，4万亿经济刺激计划，在二季度对武钢几乎毫无影响，形势更趋恶化。在大盘通过中铝折断有色之后，三大钢企的集体业绩沦陷使得大盘最终失去了另一条腿。在8月末，市场陷入最狂热的恐慌。
过剩的不是落后产能，是先进产能
武钢业绩被打回原形，是集体淘汰落后产能的一个恶果。
2008年板材产量占总产量的比重为87.39%，被称为“最能代表钢铁业发展方向的企业”的鞍钢股份(000898.SZ)是最惨的典型。上半年亏损15亿，净利润同比减少126.14%。
与此形成鲜明对比的是，主营低端钢材的新兴铸管(000778.SZ)上半年净利润同比增加21.19%，远远超越三大钢企。同样，线材比重比较大的唐钢股份(000709.SZ)也在上半年达到了基本的盈亏平衡。
4万亿经济刺激计划拉动基建钢材需求与三大钢铁集团走的高端路线毫不相干，这是另一种巨大的失衡。
在几年的行业整合中，各钢铁企业争相上马高端项目，开发高档产品，重复建设现象愈演愈烈。宝钢董事长徐乐江日前在陆家嘴论坛上指出：“全国钢铁行业6.5亿吨产能，不仅是落后产能过剩，先进产能也过剩。”他指出宝钢的不锈钢产业正在严重亏损；在随后的另一个论坛上，他指出造船中厚钢板也面临周期产能过剩问题。
据“我的钢铁网”统计，目前，中国不锈钢板、带材现有产能已超过1300万吨，而实际释放的产量仅为690万吨。而大量民营钢厂接过了低端线材的票，如沙钢即成为最大的线材生产商。
而由于4万亿元投资的拉动，许多大钢厂忽视的低端产品如今反而走俏，高端产能反而低迷。这形成了两个结果，一是以沙钢为代表的民营钢厂铁矿石需求强烈，而国有大钢企则持续过剩，由此形成铁矿石谈判迷局中的多空双方。二是线材螺纹钢价格不断攀升，8月6日达到4670元/吨的高价，涨幅远超板材，近期经过大调整，仍有3700元/吨的水准。
从这一角度管窥，中国本轮经济大调整和股市暴跌，确实带有浓厚的产业结构内在矛盾的性质。
武钢自救，走走回头路
正是在此背景下，武钢抛出了再融资计划，其投资标的物不再是高端产能，而是低端线材。
“这一次的融资配股方案纯粹替代武钢先前失败的权证融资方案，而且融资额更多。”针对武钢股份(600005.SH)最新的融资方案，上海证券分析师朱立民一针见血地指出。
120亿融资中，62.8亿元用以收购武钢集团持有的鄂城钢铁有限责任公司77.6%的股权、武汉钢铁集团粉末冶金有限责任公司100%的股权、与冶金渣利用相关的经营性资产和负债以及科研类实物资产。此外，武钢还将斥资12.1亿元收购集团的球团生产设施项目。
“武钢这次融资基本上没有悬念”，北京某知名券商分析师对记者表示，“配股融资阻力比较小，对原有股东而言，这次配股的价格比市场价低很多，对股东来说很划算。”
“而且对武钢来说，配股的程序比增发要简单一些，在审批层面上，比如股东大会的审议会顺畅一些。”
但这一相对顺利的融资，又颇有些食之无味，弃之可惜的味道。
大部分分析师以客气的口吻表示，武钢收购鄂钢股权后不仅可以提升产能，丰富产品结构，更可以在当前投资拉动经济的背景下享受建筑钢材旺盛需求带来的相关收益。
但也有券商指出武钢此次收购资产的含金量值得推敲。
朱立民指出：“此次配股没有将武钢集团的国内外矿山资产收购，所收购资产的净资产收益率令人怀疑，也许不如现有公司资产。”
记者就融资配股一事多次联系武钢，截至发稿，没有得到相关回应。
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