投资评级
●聘任新总裁是公司寻求变革的起点，公司产能扩张区域布局基本完成，产品结构也开始变化。
●预计三季度公司毛利率将触底回升。另外，SAP系统上线有利于公司提高管理效率。此外，公司还将拓宽销售网络和销售方式。
●不考虑可转债转股，预计公司2009、2010年每股收益为0.17元和0.36元，首次给予“审慎推荐-B”的评级。
●风险分析：中国装载机行业未来可能出现负增长；可能存在职业经理人与国有企业的文化冲突。
转机一：管理团队与战略布局
厦工股份(600815)是专业制造工程机械产品的大型企业。2009年厦工股份国有股划转后，机电集团持有厦工股份总股本的50%，成为控股股东，宇威重工是第二大股东，占总股本的10%。
2009年6月，公司聘任被誉为“引领中韩两国工程机械发展的传奇人物”蔡奎全先生正式出任厦工新一任总裁。聘任新总裁是公司寻求变革的起点。蔡奎全先生熟悉日本、韩国液压挖掘机技术与销售网络，对提升厦工挖掘机质量和可靠性，树立厦工挖掘机品牌将起到积极的作用。
同时，公司的产能扩张区域布局也基本完成。国内装载机行业现已形成了柳工、龙工和厦工三足鼎立的竞争格局，相比前两家公司，厦工扩张相对滞后，但目前产能扩张区域布局也基本完成。公司在华北与东北市场的销售约占54%左右。2008年公司选择在河南焦作建立装载机生产基地，这样可减少运输费用，缓解了旺季铁路运输运力紧张、油价上涨成本提高等问题，并且使产品设计与服务更贴近市场。
转机二：产品结构开始变化
中国挖掘机国产化率较低，制约了盈利水平的提高，但是关键零部件研发与建立代理商网络已经开始。我们认为，未来五年国产品牌挖掘机处于高速成长阶段，产品的质量、售后服务、市场份额将会得到明显提高。厦门机电集团的银华机械正在与德国、美国进行技术合作谈判，力争明年可以实现批量为挖掘机配置高压油缸。合资及国际技术合作有利于中国挖掘机行业提高研发、管理及盈利水平。我们预计2010年厦工销量将达到3000台以上，毛利率可以达到20%左右。
转机三：业绩回升拐点将现
目前公司毛利率处于历史最低水平，我们判断随着2009年北方基地投产、挖掘机批量投产、钢材价格保持低位，公司毛利率将触底回升，具体来看有以下几方面：(1)2008高价钢材库存已经在上半年消化完。2009年钢材价格将保持较低水平，虽然装载机价格略有回落，但是成本压力远小于2008年。(2)厦工北方焦作生产基地已经投产，今年计划生产4000-5000台，约占今年销量的20%，可大幅节省运输费用。(3)厦工挖掘机定位中大型、中高端市场，上半年挖掘机销量为600台左右，预计2009年可以实现销量1200台，超过盈亏平衡点，实现盈利。(4)虽然出口比例较低，但是7、8月公司出口超过上半年，环比回升明显。
此外，公司管理效率也存在改善的空间。与柳工、龙工相比，厦工股份销售半径较大，造成存货较高，随着北方焦作基地的投产，预计在存货周转方面会有所好转。而公司SAP系统实施也有利于提高管理效率和决策力。
转机四：销售网络和销售方式
厦工主要采取代理商代理销售的模式，代理商目前已达到150多家，销售方式主要包括现金、分期和按揭三种。2008年厦工股份发起成立融资租赁公司，开展融资租赁业务可以一定程度降低分期付款销售的比例和金融风险。厦工的海外市场和挖掘机的代理商网络仍在建设之中，未来有改善的空间。蔡奎全先生见长于建立销售网络，预计新总载上任后，公司挖掘机和海外营销网络将得到加强。
此外，厦门机电集团网站上9月新闻提到，集团研究制定了新一轮资产业务重组整合方案，并于近期全面启动。公司有望成为集团的工程机械平台并明显受益。
盈利预测与评级
不考虑可转债转股，预计公司2009、2010年每股收益为0.17元和0.36元，盈利拐点将出现在三季度。我们认为公司2010年相对估值与行业平均水平接近，考虑到绝对股价较低，且存在集团资产注入和长期投资股权升值的可能，首次给予“审慎推荐-B”的评级，参考DCF估值，合理估值应在8元左右。
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