推土机出口逐渐复苏
自8月份达到年内低点55台以来，出口形势逐渐好转，月度出口数量明显回升。去年最后三个月分别出口推土机95、100和129台，环比持续增长，复苏态势明显。我们预计，今年一季度出口形势继续好转，1月份出口形势继续好于12月份，2月份由于短月份和春节因素、出口量有所下降，3月份相对较高，月度出口分别为150、120和190台。预计全年出口在2000台左右，比2009年增长84%。
出口恢复不仅带来销量的回升，更主要是结构优化
过去几年销量的较快增长主要是由于出口快速增长的缘故。2009年由于4万亿投资的刺激和拉动，内销快速增长，总量约3800台，同比增长约55%。我们预计内需高增长难以持续，今年内销4000台，增长5.2%;总销量在6000台左右，增长22.4%，销量增长主要还是来自出口恢复。同时，出口回升带来销量结构的优化。由于出口下降，公司前三季度销量中220以上马力推土机占比27%，下降20.5个百分点。出口回升有望提高毛利率水平。
配件业务将伴随主机稳定较快增长
随着公司增资山东瑞驰至51.02%和收购欧亚坨21%股权，公司配件业务逐渐加强。2009年上半年，公司配件业务收入12.03亿元，占比36.33%，已经超过推土机的33.23%。公司配件主要还是给公司本部推土机和小松山推的挖掘机配套，其中结构件已经进入小松的全球采购体系;关联外销售主要是履带(三一、山河等)和液力变矩器(柳工、厦工等)。预计公司配件业务随推土机、挖掘机销量稳定较快增长。
小松山推贡献的投资收益仍是公司利润重要来源
2009年，预计小松山推挖掘机销量在8450台左右，同比略有增长。由于销售公司体制变化、高价库存等原因，公司2009年上半年净利润下降44%左右;但三季度开始盈利能力有所回升，预计全年下降20%左右、占公司净利润比重约30%。我们预计，2010年销售公司等不利原因将不存在，小松山推将伴随挖掘机行业实现稳定增长，预计增速在15%左右。
其他产品短期难以成为有效贡献力量
2009年压路机销量1241台，同比增长97.3%;预计2010年还有10%以上的增长。除了压路机外，其它新产品难以有效贡献业绩。第一台旋挖钻机已经交付用户，预计难以上量和带来收益;楚天混凝土机械主要以搅拌车、拖泵为主，全年收入在5500万元。
盈利预测与估值
我们预计2009～2011年公司分别实现每股收益0.5、0.81和0.99元，2010、2011年比以前都提高0.12元;按照2010年22倍、2011年18倍PE估值，目标价18元，维持“增持”投资评级。
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