1．事件
3月26日柳工发布2009年报，公司实现主营业务收入101.83亿元，同比增长9.87％；实现利润总额10.32亿元，同比增长150.84％；净利润8.66亿元，比上年增长154.58％。公司全面摊薄每股收益为1.33元，净资产收益率为21.1％。分配预案为：每10股派3.00元现金（含税）。
2．我们的分析与判断
1)2009年在金融危机和我国四万亿投资计划及其它相关政策的双重影响下，国内工程机械市场需求从2季度开始逐步回升，主要子行业中，挖掘机、压路机和起重机行业分别增长为22.7％、57.20％、26.76％，不过装载机行业下降12.2％，叉车行业下降10.8％。工程机械出口的下降十分显著，其中装载机、挖掘机行业出口数量同比分别下降了37.8％和70.2％。
柳工2009年各类整机销量达到38,920台，比上年增长7％。其中公司主导产品装载机销量续创新高，高于行业平均增长水平13个百分点，国内市场占有率提高2.7个百分点，达到22.6％，继续保持行业第一。挖掘机年销量同比增长16％，市场占有率为3.5％，下降0.5个百分点。起重机销量同比增长62％，市场占有率提高1.05个百分点，达到4.77％，位于行业第三。压路机销量同比增长80％，市场占有率提高1.5个百分点，达到11.6％，位于行业第三。出口业务方面，公司面对不利的国际市场形势，加大开拓力度，虽然出口量同比下降11.7％，但远远低于行业平均下降幅度；值得一提的是，公司在澳大利亚、北美、非洲等区域市场取得了良好的增长。
2)2009年柳工在市场持续复苏的形势下，保持了相对稳定的产品价格，同时由于钢铁等原料成本的下降，使公司产品的盈利能力呈现上升的态势，其中土石方机械营业利润率为22.04，同比提高5.86个百分点，其它工程机械及配件营业利润率为16.52％，同比提高1.23个百分点。公司2009年销售费用和管理费用为6.15亿元和4.34亿元，同比分别增长2.8％和11％，增速处于合理水平。
3)未来两年，国内基础建设和房地产建设仍将处于较快发展的时期。从2010年1季度工程机械的市场需求看，挖掘机等产品的需求仍好于预期，这将使公司的业绩增长面临较为乐观的前景。根据3月23日公司通过的《公司2010～2015年发展战略规划》。公司的战略重点是树立装载机、挖掘机和起重机三大核心业务的优势地位；同时，推动叉车和推土机等业务的发展；并积极开展二手设备、融资租赁、再制造和物流等新兴业务，形成提供整体解决方案的能力。2010年公司的经营目标为销售收入120亿元人民币。
3．投资建议
我们预计柳工2010年-2011年每股收益分别为1.59元和1.82元，按15-18倍市盈率，公司2010年合理估值为23.85-28.52元，维持“推荐”的投资评级。
柳工股价驱动因素：如果国家加大基础建设投入，或者房地产投资好于预期，将支持公司股价上升。
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