备受关注的徐工重组在经历了重重曲折之后终于尘埃落定。5月27日，通过江苏省政府强力牵线，徐工集团终于找到了新的“婆家”——中国兵器工业集团公司(下称兵器集团)。
自2005年引入美国私募股权投资基金凯雷，欲开创国有重工企业外资控股收购之先河，却陷入审批泥潭，甚至引来“贱卖国资”的纷争，中国机械设备龙头企业——徐州工程机械股份有限公司(下称徐工机械)从此成为资本市场瞩目的“明星公司”。
历经三年多的“苦恋”未果，2008年凯雷最终放弃入股徐工机械。但其母公司徐工集团并未停止寻找下一个战略投资者。单一的国有体制，僵化的激励机制，已日益掣肘徐工发展，改制重组如箭在弦上，不得不发。
根据江苏省政府与兵器集团在南京签署的战略合作框架协议，兵器集团将与徐工集团实施战略重组，以做强做大徐工集团为目标，兵器集团将在江苏新增投资150亿元，建设重型车辆与工程机械研发生产基地、高科技光电信息研发生产基地和精细化工研发生产基地。徐工集团的控股股东是徐州市国资委，此次江苏省政府出面属越级操作。
这番重组新闻令徐工机械的股价连续大跌，原本对徐工机械的重组寄予厚望的投资者，对其母公司层面的重组显然并不看好，纷纷“用脚投票”。截至目前，重组方式、时间表、交易对价、资产重组方案等关键信息仍处于迷雾之中，至于母公司重组未来对上市公司的业绩或前景影响几何，更有待观察。
高层做主
2008年7月23日，深受收购审批之苦的凯雷和徐工集团终于发表联合声明，“双方决定不再就合资进行合作，徐工将独立进行重组”。
“此后，许多投资方开始与徐工集团接触，有产业投资者也有金融投资者，不过都是国内企业。”一位接近徐工机械高层的消息人士告诉本刊记者，比如中信集团、兵器集团都有过接触。
2009年6月初，兵器集团主要领导走访徐工集团。同年8月19日，兵器集团内蒙古一机集团下属的一机大地工程机械公司，与徐工集团签订了22台MD23推土机外贸合同，合同金额达1463万元，这也是一机大地公司有史以来签订的单一最大销售合同。
“兵器集团高层与江苏政府的关系一直比较好。”上述知情人士透露，兵器集团重组徐工集团得到了江苏省委领导的大力支持，“因此，兵器集团并未通过徐州市国资委，而是直接通过上层关系联系到了徐工集团。”据了解，兵器集团党组书记胡问鸣与江苏渊源颇深，胡毕业于南京航空航天大学，随后在江苏工作多年，直到2001年才离开。
重组意向已定，前述知情人士透露，兵器集团到底控股徐工集团，还是控股徐工集团下属的上市公司徐工机械，之前还有分歧，“不过目前已经初步确定——兵器集团将通过控股徐工集团来间接控股徐工机械”。其实现路径是，兵器集团将从徐州市国资委手中购买超过50%的徐工集团股份，交易对价目前还不得而知。徐工集团100%持有徐工集团工程机械有限公司(下称工程机械)，而工程机械公司持有58.47%徐工机械的股份。
“兵器集团此次向江苏省承诺的新增150亿元投资，并非此次兵器集团向徐工集团股权收购的对价，投资区域亦不限于徐州本地，但也不排除部分规模会用于日后对徐工集团的项目投资。”上述知情人士解释称。
与徐工集团有紧密联系的中国机械工业联合会一位消息人士则向本刊记者透露，目前对兵器集团重组徐工集团一事，徐州市国资委比较无奈。“他们在此次重组中并无太多主动权，不过此次重组不会搞无偿划转。”
股权激励
股权激励一直是徐工机械的一根软肋，也成为徐工屡次合资谈判中的核心问题。在此次兵器集团重组徐工集团中，股权激励再次被提到重要位置。
“目前股权激励方案还在谈，因此双方对重组事宜都表现得比较谨慎。”上述机械联合会人士告诉本刊记者，在谈判过程中，对管理层实行股权激励是徐工集团提出的必要条件之一。
2010年1月26日徐工机械发布的公告明确提及，“公司与兵器集团高层就徐工集团重组、市场开拓、优势互补、股权合作、股权激励等有过全面交流”。
在上一轮徐工集团与凯雷的漫长的“恋爱期”中，徐工集团管理层一直有意尝试股权激励。但由于凯雷的入主涉及国有企业控股权的转让，已经承受了强大的监管审批及国内舆论压力，凯雷因此并未接受股份或期权激励计划。不过当时凯雷有关人士曾对本刊记者透露，如合资企业得以成立，会按照国际惯例安排管理层的薪酬、奖金及升迁。
徐工集团董事长王民曾对外直言，徐工的管理层没有徐工的股份，基本上拿的是“死工资”，这使得徐工缺乏足够的创新动力。公开资料显示，徐工集团由徐州市国资委100%控股，而徐工集团管理层对徐工机械的持股比例仅为0.008%。与同为专用设备制造行业的三一重工管理层和相关自然人持股比例为63.638%；中联重科相关管理层合计持股比例为10.704%。
三一重工与徐工机械规模相当，总资产都在150亿元左右，而三一重工在2010年一季度的净利润达到了9.32亿元，徐工机械仅为5.06亿元。
“徐工机械如此低的管理层持股，一定程度上影响了公司竞争力。”长城证券分析师徐星月接受本刊记者采访时表示，“公司业绩并未完全释放出来，实现股权激励将有助于业绩提升。”
在2009年举行的徐工集团发展战略汇报会上，王民表示，徐工集团目标是到2015年实现营业收入超1000亿元，利税80亿元，进入世界工程机械行业前五名。徐工集团一位管理人士对本刊记者直言，徐工集团要实现这些未来发展战略，引入战略投资者是势在必行之事，“必须通过重组，改善股东结构，优化激励机制，否则没有出路。”
徐工未来
“其实兵器集团重组徐工集团，是一起典型的央企重组地方国企。”一位徐州市经济贸易委员会人士接受记者采访时表示。央企重组地方企业一般会以增加当地投资为条件。“目前看来，兵器集团在江苏省投资的150亿元，其中徐州占多少还是个未知数。”上述政府人士称，“不过，背靠兵器集团，徐工在资金、政策上将更有优势，有助于徐工集团更快地走向世界。”
一位机械行业知名分析师分析称，重组改制将给徐工带来效率的提升，不过，短期内对徐工机械的业绩增厚有限，“反而对兵器集团利好更多。”
公开资料显示，兵器工业集团是中国最大的常规武器生产商。但兵器集团正在重点打造重型装备与车辆、特种化工与石油化工、光电器件及新能源新材料等产业。2009年，兵器集团实现主营业务收入1618亿元，同比增长11.6%，利润为53.82亿元，同比增长15.1%。
尽管业绩不错，但在上述分析师看来，兵器集团军品用户单一，对客户的依赖程度较高，必须发展民品，“但兵器集团在民品市场开拓和规模化经营方面还不太成熟，因此需要收购。”
目前，兵器集团的下属工程机械资产主要集中于内蒙古北方重工业集团有限公司，该公司资产总额为70.9亿元。2009年，内蒙古北方重工实现总体经营收入90.2亿元，同比增长23.9%；其中，军品、特殊钢及延伸产品、矿用车及工程机械三大核心业务共实现销售收入58亿元，占公司主营业务收入的72%。
“如果将内蒙古北方重工的资产注入到徐工集团，对徐工业绩提升也不明显。因为他们的市场份额不大。”上述分析师分析说。除了工程机械，兵器集团与徐工集团的交集还有军工产品这一块。“但是徐工集团应该会坚持其工程机械龙头的定位，其专用车辆、特种车辆关键零部件等方面的专业技术和军工资产，未来可能会给予兵器集团。”
此外，国际市场一直是徐工集团梦寐以求的发展空间，当初引入凯雷也有借凯雷开拓国际市场之意。
根据徐工机械2009年年报，在2009年出口不景气情况下，徐工机械2009年主营业收入为182.96亿元，其中出口收入为16.47亿元，占总营收的9.13%。上述分析师认为，“兵器集团的确有一些海外资源市场，但是国外对于中国军工概念还是比较敏感的。假如徐工以军工企业身份进入国际营销网络，估计出口会遇到一定的市场阻力，这对徐工集团业绩或许有一定不利影响。”
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