柳工11年收入目标积极估值有提升空间

慧聪工程机械网 2011-03-01 14:36 来源：国金证券

业绩简评公司10年全年实现营业收入15,366百万元，同比增长50.90%;归属母公司股东的净利润1,544百万元，同比增长78.33%，按现有股本摊薄的EPS为2.06元，低于我们预测的2.14元，主要是因为销售费用和管理费用高于我们预

业绩简评公司10年全年实现营业收入15,366百万元，同比增长50.90%;归属母公司股东的净利润1,544百万元，同比增长78.33%，按现有股本摊薄的EPS为2.06元，低于我们预测的2.14元，主要是因为销售费用和管理费用高于我们预计。公司11年的经营目标为实现销售收入230亿元，较10年增长约50%，高于之前未来战略公告的11年目标，显示公司对今年的发展信心。公司10年度的分配预案为每10股派5元，资本公积金每10股转5股转增股本，分配方案较好。经营分析产品热销，新业务增长更快:10年以来，国内投资呈全面回升，公司的工程机械产品销量大幅增长。根据行业协会的统计，10年公司的拳头产品装载机销量达到39,000多台，同比增长约33%，按销售收入继续保持行业首位。压路机销量达到3，100多台，同比增长62%，继续保持行业第二名。重点开拓业务均实现了市场份额的扩大:汽车起重机销量达到2,200台，市场份额由4.7%提升至6.2%;挖掘机销量达到5,600多台，同比增长90%，市场份额由3.1%提升至3.8%。毛利率保持稳定：公司10年的综合毛利率为22.43%，比去年同期提升了1.3个百分点;其中4季度单季毛利率为21.93%，相对3季度有小幅回升。未来在产品销售结构不断优化、新业务实现规模效应的背景下，公司的综合毛利率有望继续保持较高的水平。费用控制良好：公司10年的销售费用率和管理费用率分别为5.50%，比去年同期下降0.5个百分点;管理费用率为4.38%，与去年基本持平。应收项目回款良好：公司10年末应收账款为1,403百万元，比3季度末减少了450百万元。10年末应收账款其相对于营业收入、资本的比重均有所下降，显示回款情况良好。一年内到期的非流动资产为2,489百万元，比年初增加了1,755百万元，这主要是公司融资租赁业务增长所致。现金状况得到改善：4季度公司完成了非公开增发，募集资金30亿元，大幅改善了此前偏紧的资金状况。公司10年全年经营现金流入为687百万元，同比下降55%，这与公司为应付旺季需求提前备货导致年底存货同比增加约18亿元有关;公司的投资活动现金流出净额为889百万元，同比增长80%，主要是技改项目投入。今年继续增加对新的业务增长点的投入：公司预计11年资本投资金额约41亿元，资金主要来源于上年度非公开发行募集资金、自有资金等。公司认为，当前装载机等传统主流产品增长将滞缓，挖掘机业务将成为市场的绝对主力，因此必须加快打造三大核心业务(装载机/挖掘机/汽车起重机)的竞争优势，扩展市场份额。值得注意的是，安徽柳工起重机公司10年实现营业收入812百万元，净利润仅为2百万元，净利润率较09年下降5.1个百分点，这可能与公司产品结构仍偏向小吨位，行业竞争激烈有关。我们预计随着销售规模的扩大，自制底盘的供给，中大吨位产品比重的提高，汽车起重机业务的利润率将有较快提升，对公司利润贡献加大。盈利预测和投资建议根据目前的经营形势，我们上调了公司2011-2012年盈利预测，预计营业收入分别为20,983和25,572百万元，净利润分别为2,063和2,477百万元，同比增长34%和20%;EPS由2.65和3.06元分别上调为2.75和3.30元。公司目前股价仅对应11年15.82倍PE，由于挖掘机和汽车起重机等业务发展较快，产品结构仍逐渐优化，给予6-12个月目标价49.50-55元，对应18-20倍PE11，维持“买入”评级。

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