三一重工(600031，收盘价17.13元)昨日公布了2011年半年报，在如此严酷的宏观调控背景下，作为强周期特征的工程机械行业龙头，三一重工仍然实现了超过100%的净利润增速。
但是《每日经济新闻》记者注意到，三一重工亮丽的业绩背后却是其“激进”的融资租赁销售模式。业内人士指出其“寅吃卯粮”式的营销将带来后续的收款压力。
中报净利翻番
三一重工中报显示，上半年实现营业收入303.63亿元，同比增长79.18%，实现净利润59.39亿元，同比增长106.57%，每股收益0.78元。
同时，公司的三项费用率均有所下降，上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.8、0.1和0.9个百分点。
各项业务同比大幅提升的同时，公司认为其核心零部件自制率的提高与成本的下降，使得各主要产品毛利率有所提升，综合毛利率达到38.1%，同比提升0.5个百分点。这在工程机械行业中无人能“望其项背”。
从以上数据，不难看出公司各项业务大幅增长的同时，规模效应带动毛利率稳步提升，三项费用率呈缓慢下滑的良好态势。
应收账款激增
然而，在接受记者采访的多位行业分析师与买方机构人士均表示，公司如此靓丽的中报业绩或难以摆脱“寅吃卯粮”的嫌疑。
在今年上半年实现300亿元历史最高半年营业收入总额的情况下，公司经营活动产生的现金流量净额却仅有2.51亿元，上年同期该数值为25.04亿元，同比仅为上年同期的10%。与此对应，每股经营活动产生的现金流量净额仅有3分钱。
热销对应的是较为严峻的回款压力，这或许与公司“激进”的销售策略——融资租赁销售关系密切。资料显示，三一重工与中国康富租赁、湖南中宏融资租赁开展融资租赁销售合作，并全权委托湖南中发和昆山中发向银行办理客户的工程机械按揭借款业务。三一重工在与上述各方的合作中均要承担相应的债务代偿责任与回购风险。
其中，公司将与湖南中发和昆山中发共同承担因客户逾期按揭贷款业务的债务代偿责任。截至今年中报期末，公司客户通过湖南中发及昆山中发办理的按揭贷款余额为209.45亿元，客户逾期按揭款及回购款余额为8.49亿元，这部分代垫和回购的客户逾期按揭款余额已转入应收账款并作相应的坏账计提。
此外，三一重工与湖南中宏、第三方融资租赁公司、终端客户签订第三方融资租赁合作协议，协议规定如客户未按约定履行债务，且湖南中宏未对客户债务承担连带责任保证，则三一重工将负有回购义务;同时，根据三一重工与中国康富国际和湖南中宏、终端客户、有关银行开展融资租赁保理业务合作，如客户未按约定履行相应债务，且康富国际或湖南中宏也未履行上述义务，则三一重工也应承担相关回购义务。到今年6月30日，三一重工承担上述两类回购担保义务的余额为人民币60.66亿元。
“在行业内，如果基建投资能稳定则融资租赁风险并不大，但如果经济整体处于下行周期中，涉及多方捆绑关系的融资租赁业务风险不可小视”，一位业内人士表示。
“激进促销”给三一重工带来的是133.55亿元的应收账款，而2010年年末该数值仅为57.28亿元，短短半年时间增加了76亿元。而且从预收账款结构来看，1年期以内预收款项出现明显的下滑态势，截至2011年中报期末，1年以内预收款为7.62亿元，2010年年末该数值为8.72亿元，去年同期该项数值为10.28亿元。
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