毛利下滑费用上升 三季度单季仅盈亏平衡
公司前三季度累计实现营收407 亿元，同比下降1.5%，净利润58.7 亿元，同比下降23.4%，对应每股收益0.77 元，业绩低于预期。因会计政策变更，三季度公司资产减值损失冲回5.9 亿元，同时因政府补助增加，实现营业外收入1.8 亿元，二者合计7.7 亿元，表明公司经营实际处于盈亏平衡状态。前三季度，公司综合毛利率为33.41%，同比减少4.4 个百分点，毛利率继二季度环比下滑5.5 个百分点后，三季度继续环比下滑6.8 个百分点，仅为26.14%，同比下降达10.8 个百分点，为历史最低水平。毛利率的严重下滑，我们认为一是与总体收入减少引发规模效应下降有关，二是与高毛利率的泵车收入占比下降有关。
挖掘机触底明显 四季度整固蕴育明年机会
2012 年1-9 月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%，公司实现挖掘机销售约13,600 台，同比减少18%，在弱市中公司市占率依然稳步提升2.4 个百分点至14.15%，市场龙头地位依旧，其市占率高出第二名斗山约5.9 个百分点。从10 月份情况看，小挖已经出现回暖苗头，安徽湖北等地项目开工带动小挖需求重新出现。从市场占比来看，挖掘机行业的进口替代趋势较为明确。汽车起重机方面，1-9 月公司共销售汽车起重机约2200 台，同比减少26.58%，好于行业36.73%的下滑幅度，公司的市场份额较2011 年提高2 个百分点至12.02%;同时由于产品结构中大吨位产品占比上升，收入增速明显好于销量的表现。
增长速度放缓 寡头公司仍有机会
目前，市场对工程机械行业主要担忧两方面：长期看中国固定资产投资减速，这势必影响整个板块的增速;短期来看，上市公司应收账款及财务费用增长较快而隐藏风险。我们判断，未来5 年是工程机械艰难的产业转型期。但在工程复工、基建需求启动的支持下，工程机械产品需求犹在。工程机械板块尤其是已经形成寡头垄断的公司，未来不缺少发展空间，但增长速度将放缓。目前应该为下一轮的景气到来做好准备。
下调盈利预测 给予增持评级
考虑行业竞争加剧引发毛利率恶化，以及下游需求恢复不够明朗，我们分别下调2012 年与2013 年盈利预测至67 亿元和83 亿元，同比分别下降22%和增长24%，对应每股收益0.88 元与1.1 元。增持评级，目标价10 元。
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