2013年行业将转为正增长,看好工程机械龙头
2013年行业将转为正增长,预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏。行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。土方机械业绩弹性大,但向上空间将明显受估值压制,我们持续看好龙头中联重科、三一重工。
中联重科估值水平将向行业均值靠拢
工程机械买龙头中联重科、三一重工。排序方面,首选估值大幅低于行业均值的中联重科。第一;混凝土机械正迈入成熟期,如果行业复苏,但仍将具备向上的弹性,但因基数原因弹性相对土方机械小;寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位。第二,行业利润将继续向行业龙头集中,目前行业前三利润集中度达到95%,未来趋势延续。第三;中联重科与行业的估值将继续收敛。
与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升
市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.7倍、8.4倍,2012、2013年行业均值超过20倍、15倍,中联重科估值向上修正空间大。3、公司产品线是工程机械公司最丰富,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。
小幅调整2013年业绩至1.15元,维持推荐中联重科管理优秀、激励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势,公司业绩有望继续领先行业,我们持续看好公司前景。我们小幅下调2012年EPS1.12元至1.0元,上调2013年EPS1.12至1.15元。2012~2014年EPS分别为1.0、1.15、1.25元,对应PE为9.7、8.4、7.8倍。维持公司“推荐”评级。
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