煤炭市场不断下行的趋势并没有挡住大型煤炭企业扩张的步伐。
大同煤矿集团有限责任公司（下称“同煤集团”）发行不超过54亿元的公司债券，以及山西潞安矿业（集团）有限责任公司（下称“潞安集团”）发行不超过40亿元的公司债券已于近日获得山西省发改委核准。两煤炭企业近百亿元的公司债将用于煤矿、氧化铝以及风电等项目的建设。
值得注意的是，两公司的投资项目目前都处于产能过剩的状态。业内人士分析认为，这些投资项目能否如期建成、达到盈利预期存在很大变数。
投资产能过剩项目
“2013年大同煤矿集团有限责任公司债券募集说明书摘要”（下称“募集说明书”）显示，同煤集团本次拟募集资金54亿元，其中30.4亿元用于山西朔南矿区同煤集团麻家梁煤矿项目；13.2亿元用于山西同德铝业有限公司年产100万吨氧化铝项目；2.6亿元用于大同煤矿集团电力能源有限公司山阴织女泉风电场49.5兆瓦风力发电项目；7.8亿元用于补充营运资金。
同煤集团麻家梁煤矿项目建设规模为1200万吨/年，配套建设相同规模的选煤厂及铁路专用线。项目前期勘探工作于2008年8月展开，主体工程于2011年9月正式开工建设，截至2012年11月，项目已完成投资24.81亿元。
在山西同德铝业有限公司年产100万吨氧化铝项目中，同煤集团出资40%，建设内容主要包括串联法生产线、2×25兆瓦自备热电站系统，配套建设供矿能力200万吨/年的铝土矿山及其他辅助生产系统。该项目于2011年9月开工建设，截至2012年11月，已完成投资3亿元，预计2014年10月完成建设。另外，山阴织女泉风电场项目已于2011年6月开工建设，截至2012年11月，已完成投资1.49亿元，预计2013年8月完成全部工程建设。
潞安集团所筹资金的39亿元将用于山西潞安矿区古城矿井及选煤厂项目、山西潞安矿区李村矿井及选煤厂一期工程项目等2个项目的建设；1亿元用于补充公司营运资金。
然而，两大煤炭集团所投资的这些项目，从去年开始已经处于弱市，出现严重产能过剩，而且截至目前仍看不到回暖的迹象。
以煤炭为例，动力煤价已连续数月下挫。秦皇岛煤炭网最新一期数据显示，环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收612元/吨，比前一报告周期下降了1元/吨，目前价位较之2011年860元/吨的最高价已经降低了248元。而受累于低迷的市场需求，国内动力煤产地限产、停产仍在持续增加。
看不到的盈利
对于目前的大规模筹资，同煤集团一位负责人对《第一财经日报》记者表示，正因为煤炭市场不景气，所以公司需要通过多种方式进行融资，而且集团的很多项目还需要继续投资才能发展，估计今年要超过去年，实现约300亿元投资。
“目前，集团主要通过旗下两家上市公司和自有的一个财务公司进行融资。”上述负责人表示，继续投资煤矿、氧化铝及风电项目是同煤集团制定的发展战略，建设11个千万吨级矿井，发展煤电一体化和煤-电-铝循环经济以及尝试清洁能源风电的建设，用多元化抵御风险，因此不能因为现在的形势不好就终止。
虽然如此，但这些项目在近几年仍看不到较好的盈利预期，能否按期投产也存变数。例如，国内氧化铝行业整体形势不容乐观，自2012年第二季度至今，国内氧化铝价格始终处于下跌通道中。国内多数氧化铝生产企业陷入亏损境地，比如2012年中国铝业氧化铝板块亏损达到37.45亿元。自2012年下半年中国氧化铝新建产能陆续释放，使产能过剩矛盾愈加突出，直接拖累氧化铝价格加速下跌，从而陷入“跌跌不休”的怪圈。
“当前，国内氧化铝行业仍有很大产能尚待释放，仍处于去库存化过程。现在氧化铝行业景气度不高已是行业内共识，而且从调研来看，除了内蒙古粉煤灰提取氧化铝项目按期试产之外，其他企业基本选择推迟投产，包括推迟项目建设进度，这其中就包括同煤集团参与的山西同德铝业项目。”卓创资讯分析师张清表示，虽然该项目计划将于2014年完工，但由于氧化铝行业经营状态不甚理想，企业资金压力大，因此能否按期投产也将视多方情况而定。
中煤远大咨询中心分析师张志斌也认为，在2013年煤炭行业固定资产投资情况同比下滑、大型煤业集团利润出现亏损的大背景下，山西煤企向社会发行债券融资建矿实在不是明智之举。“这也许是受制于山西煤炭经济发展的投入惯性。”张志斌表示。
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