个股点评：
徐工机械:财务费用高企,现金流待改善
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2013-04-25
核心观点:
公司13年1季度实现营业收6,623百万元,同比下滑17.09%;归属上市公司股东的净利润453百万元,同比下滑38.84%,EPS为0.22元,收入和利润均略低于我们此前的预期。
产品销售情况:13年1季度,我国固定资产投资完成额同比增长10.9%,增速较12年下滑10个百分点,受此影响,装载机、起重机等主要工程机械产品销量同比下滑:公司汽车起重机实现销售1,251台,同比减少48.00%。公司履带起重机销量达44台,同比减少8.33%,;随车起重机销售306台,同比减少61.94%%。公司装载机实现销售3,314台,同比下滑11.03%。而公司压路机销量达912台,同比增长67.03%。
毛利率和期间费用:13年1季度,公司综合毛利率为21.45%,同比提高0.8个百分点,较12年全年下降0.3个百分点,但综合来看毛利率依然保持在较高水平。但在1季度,公司共产生期间费用783百万元,同比增长6.98%,期间费用率达11.82%,较12年同期提高2.7个百分点。期间费用的增加主要是由于借款利息增加导致财务费用大幅增加了148%,达130百万元。由于期间费用的增长,公司营业利润率较12年下滑2.4个百分点至8.38%。
盈利预测和投资建议:我们略调低了对公司的盈利预测,预计公司2013~2015年收入分别为32.505、35,007和38,276百万元,净利润分别为2,385、2,660和3,028百万元,同比增长-3.29%,11.51%和13.86%;EPS分别为1.16、1.29和1.47元。维持“谨慎增持”评级。
风险提示:由于政府加大房地产调控力度及控制地方融资平台风险,可能将对公司产品需求带来较大负面影响。
中联重科:等待ROE回升的行业龙头
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：冯宇 日期：2013-06-17
过去10年我国工程机械行业经历了快速发展,涌现了一批优秀的上市公司。中联重科收入复合增速51.06%居全行业之首,盈利能力位居前列。对ROE 进行分析,是判断企业盈利能力强弱和是否能够持续的核心。
由于工程机械行业本身的周期性特点,在分析影响ROE 因素的时候,不仅需要考虑企业的战略因素,更需要考虑宏观因素。在影响工程机械公司ROE 的因素中,净利率和财务杠杆都与产品销量存在正相关关系,资产周转率受产品销量和应收账款影响。
我们从宏观与微观视角以及时间跨度的两个维度出发,建立工程机械销量Q 的分析框架。
宏观驱动:长期看,中国城市化进程依然有空间;海外市场空间巨大,有望成为行业和公司未来的重要增长点。短期内,工程机械行业依然受到投资和货币环境的压制,公司经营情况出现明显改善的概率不大。
公司战略:长期看,未来公司将通过不断进入新领域、开发新产品形成“聚变”。短期内,今年随着商务条款的收紧,应收账款比例的下降将使资产周转率下降。
短期销售净利率和资产周转率下降将拉低ROE。投资和货币因素导致销售收入下滑,折旧摊销及费用率比例上升,预计公司2013年的净利率将有所下降;销售收入下降、销售政策收紧以及对应收账款比例的控制,2013年应收账款比例下降将导致资产周转率下降。
投资建议与估值
预计公司13-15年将实现营业收入434.2亿、508.37亿和622.49亿,实现归属上市公司股东净利润63.69亿、83.28亿、105.62亿,对应EPS 分别为0.83、1.08、1.37元。在我们的保守预测下,目前股价对应2013-2015年PE 分别为8.32倍、6.37倍、5.02倍。
公司估值目前处于2003年以来的底部,低于行业平均水平。基于公司强于行业的盈利能力和经营管理水平,我们认为估值存在向上修正的可能。暂时给予公司13年9-10倍PE 估值,对应目标价7.47-8.39元。目前股价具备安全边际,但表现的催化剂需要等待投资、货币环境或政策的超预期好转。
三一重工12年报及13年一季报点评:应收账款压力再现
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：熊哲颖,龙华 日期：2013-05-13
事件:
三一重工2013年4月27日发布2012年报。2012年公司实现营业收入468亿元,同比下滑7.77%,实现营业利润61亿元,同比下滑38.08%,实现归属于母公司的净利润57亿元,同比下滑34.16%,全面摊薄EPS为0.75元;2012年公司加权净资产收益率为26.64%,归属于上市公司股东的每股净资产为3.46元,每股经营性现金流0.75元。公司计划每10股派发现金红利2.5元(含税)。
公司同时公布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入112亿元,同比下滑23.49%;营业利润17亿元,同比降49.45%;归属于母公司净利润为16亿元,同比降43.93%,EPS为0.21元。
点评:
收入及利润增速下滑,工程机械旺季延迟,预计二季度下滑将缩窄。12年四季度收入下滑35%、毛利率下滑至历史最低水平20.72%,首度出现单季度亏损。但13年一季度收入下滑缩窄,毛利率回升至33.71%。我们认为13年工程机械旺季较往年延缓到来,3月开工数据回升,出现微弱复苏迹象,预计二季度将环比上升。 事件:
三一重工2013年4月27日发布2012年报。2012年公司实现营业收入468亿元,预计二季度将环比上升。 受国内经济增速放缓,受资金紧张影响,三一重工公司主动调整战略:努力保持盈利和盈利能力,不再追求国内市场规模、市场份额和行业第一的地位。12年海外收入87亿元,同比增155%。普茨迈斯特销售、利润等经营指标明显改善,三一巴西、印度实现本地化制造及销售,国际化进程进一步提速。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.76元、0.93元和1.13元,4月26日收盘价9.76元,对应动态市盈率约12.5倍,估值饱满,公司连续三个季度出现业绩下滑,短期股价仍有压力。公司海外业务发展良好和及时战略收缩保持了公司可持续经营能力,我们维持公司长期增持评级,按照2013年动态市盈率14倍给予目标价10.5元。
主要不确定性。1)政策面长期从紧,行业景气度持续下滑;2)海外经济复苏受阻;3)应收账款回收缓慢。
柳工:一季度业绩略低于预期
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：吴慧敏 日期：2013-05-06
一季度业绩略低于预期
柳工1Q13实现营收31.2亿元,同比下滑8.9%,实现归属母公司净利润9,224万元,同比下降37.5%,对应每股收益0.08元,业绩低于预期。
一季度各主要产品销量仍同比下滑,一季度公司主要产品装载机、挖掘机、汽车式起重机、推土机销量分别同比下滑22.7%、23.2%、16.1%及11.9%,与市场整体一致;但是,由于产品结构变化及价格稳中有升,公司整体收入同比下降8.9%; 毛利率提升4.2个百分点,源于供应商优化管理、传动件事业部资产剥离将制造费用转为管理费用及毛利率低的小型机械占比有所下降,公司毛利率同比提升4.2个百分点,环比亦改善2.8个百分点,公司毛利同比上升17.3%; 期间费用显著增加:由于上述传动件事业部调整,公司一季度管理费用增加17.0%,管理费用率上升1.3个百分点;公司财务费用率同比上升1.4个百分点,源于汇兑损失及公司债利息负担的加大; 资产减值损失增加,体现稳健性风格:由于应收账款上升,期内公司计提减值损失同比增加128%,区别于其它公司,公司仍然坚持原比例计提,体现一贯稳健经营风格; 应收款项较年初有所上升,经营性现金流压力再现:相比年初,公司应收账款余额增加47.6%,一季度经营性现金流为净流出5,045万元,较去年同期净流入3.2亿元压力再现;
盈利预测
我们暂维持公司2013年与2014年盈利5.2亿元与6.5亿元的预测不变,同比分别增长87.7%和24.3%,对应每股收益0.46元与0.58元;
估值与建议
当前股价下,公司对应2013/2014年PE 为17.1倍和13.8倍,估值合理偏高;往前看,公司业绩恢复取决于核心产品的稳定增长,以及新产品的扭亏为盈,我们维持公司“审慎推荐”评级。
风险
需求复苏低于预期,原材料价格上升,新产品盈利能力不达预期。
山推股份13年一季报点评:市占率提升,利润来自投资收益
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2013-05-02
业绩简评
2013年1季度,公司实现营业收入2,576百万元,同比减少8.77%,归属上市公司股东净利润26百万元,同比减少47.891%。EPS为0.023元。
产品市占率稳步提升
由于基数较低,13年1季度推土机行业销量同比增速企稳,当期公司拳头产品推土机实现销售1,729台,同比下滑0.52%,下滑幅度略好于推土机行业的下滑幅度(-1.45%),公司市占率提高4.6个百分点至66.78%,行业龙头地位稳固。同期,公司压路机实现销售245台,销量同比下滑2.78%,市占率为7.85%,较12年提高0.8个百分点。
综合毛利率表现平稳,费用率略有增加
13年1季度,公司综合毛利率为13.9%,较12年同期小幅提高0.8个百分点,于12年全年水平持平,公司综合毛利率表现平稳。1季度,公司共产生期间费用355百万元,同比增长5.40%,这其中主要是管理费用同比增长15.36%而产生的。由于管理费用增加,公司期间费用率较12年同期提高1.9个百分点至13.79%。
盈利预测和投资建议
预计公司2013-2015年分别实现营业收入11,244、13,007和15,323百万元,归属于母公司股东的净利润分别为190、263和359百万元,EPS分别为0.167、0.231和0.316元。公司当前股价相当于2013年24.52倍PE和1.06倍PB,我们维持“持有”的投资评级。
风险提示:公司主要土方机械需求与固定资产投资关联紧密,如果投资增速持续下滑,将给行业需求带来进一步的负面影响。
陕鼓动力:管理层及中层骨干增持彰显公司信心
类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：蔡奕 日期：2013-06-27
投资要点:
公司6月26日晚发布公告称,受到董事长印建安先生、董事李宏安先生、董事、总经理陈党民先生、董事孙继瑞先生、监事会主席杜俊康先生、监事蔺满相先生、高级管理人员叶长青先生、蔡新平先生、李广友先生、赵甲文先生、蔡元明先生以及59名中层骨干通知,通过上海证券交易所证券交易系统买入本公司股票共计1,531,638股。
公司11名董事、监事、高级管理人员自2012年6月24日至26日买入公司股票共计708,600股。主要管理层增持股票如下:
2013年5月2日,公司限售股解禁之后,尚未出现公司管理层减持的行为。此次公司管理层以及中层骨干的增持行为,积极凸显了管理层对公司未来持续稳健成长的信心。
近期公司股价受市场对下游冶金以及石化景气度下滑的预期影响,出现了大幅度抛售。我们认为抛售反应过度。陕鼓近期同包括唐钢在内的钢铁企业积极联动,推动包括节能减排以及污水处理在内的环保业务。另外,5月28日,陕鼓发酵行业系统解决方案交流会在西安召开,也彰显出陕鼓在医药领域的积极推进。
陕鼓目前PB为2.03倍,ROE为18.8%。我们认为市场对下游景气度下滑的影响已经充分放映在股价上。我们估算目前气体业务ROE在15%左右,如果适当加入杠杆,ROE预计可以到20%以上。公司目前市值108亿元,其中在手现金60亿元。这60亿现金的潜在威力是巨大的。同时,公司目前的长期负债为零,固定资产收益率为73.1%,营运资本为零,具有较强的持续经营能力、可应变能力和潜在成长动力。
我们维持对陕鼓动力2013年到2015年EPS的预测,分别为0.63元、0.70元和0.76元,对应的PE为10.3倍、9.3倍和8.5倍。维持买入评级。
尤洛卡:业绩符合预期,新业务带来新动力
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张殚 日期：2013-04-25
业绩符合预期。据一季报披露,2013年公司营业收入0.44亿元、同比增长5.78%,归属母公司净利润0.21亿元、同比增长5.25%,实现摊薄后每股收益0.21元,毛利率和净利率保持稳定,业绩符合预期。
新业务之一:智能集成供液系统。该系统主要为液压支架、支护和液压设备等提供动力,为工作面采掘设备等供水。公司计划使用1750万元投入研发,预计2016年达产,年产量10套,实现销售收入5000万元、净利润950万元。
新业务之二:煤矿井下安全运输系统。项目适用于煤矿井下新型运输系统。
包括:柴油机、蓄电池动力的单轨吊运输机车、顶板悬挂轨道及气控道岔系统。
公司计划使用4200万元投入研发,年产量30套,实现销售收入1.8亿元、净利润5300万元。
新业务之三:煤矿3G无线网络多媒体移动通讯系统。该系统主要应用于煤矿井下等特殊场所,将人员定位管理和IP扩播等集于一身,为煤矿提供人员定位、语音、数据、广播和视频等帮助。公司计划使用2000万元投入研发,年产量20套,实现销售收入1亿元、净利润2250万元。
新业务之四:矿井粉尘监测、降尘控制与环境评价系统。该系统能及时有效地降低空气中PM2.5含量,可进行多点连续监测,同时还能根据矿井的实时风速、风压、风量等对降尘控制装臵的运行进行有效控制。公司计划使用800万元投入研发,年产量50套,实现销售收入4000万元,净利润1200万元。我们认为公司开发四项新业务主要是为了拓展产业链条,弥补原有业务市场空间有限的局面,以产业链产品丰富为企业规模添增长动力。
投资建议:预计2013-2015年,销售收入为2.34、2.87、3.58亿元,分别同比增长为20%、22.5%、25%;净利润为1.10、1.29、1.60亿元,分别同比增长为13.66%、16.42%、24.23%。预计2013-2015年,EPS为0.53、0.62、0.77元,对应PE为20、17、14倍。6个月目标价为11.66元,对应PE为22倍,维持“增持-A”投资评级。
风险提示:销售经营风险;下游煤炭行业景气度下滑风险。
亚威股份调研快报:新产品打破公司成长天花板
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：史成波 日期：2013-05-31
事件:
近期我们实地调研了亚威股份,并与公司高管交流了行业现状和公司生产经营情况。
观点:
1、一季度行业仍不乐观,但公司表现更优异;二季度行业有回暖,公司订单较为饱满。
一季度成型机床行业整体形势仍然不乐观,但是公司相对于行业内其他竞争对手,行业排名由第五上升至第四。已经超越了同城竞争对手金方圆公司和扬州锻压机床股份有限公司。进入3 月份后,现有产品增长还不错,从下游看的话,好转的主要是汽车、房地产、电梯、装潢这些行业,交通运输这块没起来,钣金电器这块也不错。
2、铝板精整剪切加工机械进口替代市场刚开始启动。
公司与跟意大利赛力玛公司合作,成立了合资公司,公司占51%股份。塞力玛是一家技术型公司,有市场有技术,但制造能力较弱。但仍属于一线技术公司,国内华南、华北铝业都是他的客户。该子公司主要定位于铝板铝箔精整剪切加工,由于铝材的特质对卷板加工生产线要求更高。目前这块业务还很小,但前景很可观,预计2015 年左右开始成为公司新的增长极。
国内中低端需求主要依赖于洛阳院等研究院所。高端需求依赖于进口,每年国内进口铝板高端设备达20-30 条,每条均价6000-8000 万左右。
3、卷板机械是公司未来发展的重点。
开卷落料线:开卷落料线是一种适用于汽车、钢板配送等行业表面覆盖件卷板的开卷、清洗涂油、校平、落料和码垛的板材加工设备,在发达国家的汽车制造厂中已普遍采用。目前随着国内汽车工业逐步向高档汽车发展,采取自动化开卷落料线的汽车厂家越来越多,目的都是为了提升产品质量、材料利用率和生产效率。公司首条线预计在今年年末推广使用。并且随着自主汽车品牌的销量上升,国内开卷落料线全套设备将迎来新的市场。亚威作为首家推出该全套设备的企业,进口替代示范效应极强。市场空间也达到数十亿。
开卷线:主要市场是钢厂的卷板开卷。目前从数据上来看,钢材的剪切配送率美国达到70%,欧洲达到75%,中国目前只有30%。而国内钢材贸易商的有20 万家,很多小企业没有能够采购开卷设备,上海钢贸行业出现问题后,行业正在整合,而且有加速的迹象。鞍钢、沙钢等都在整合,特别是鞍钢要在全国布局剪切配送中心,肯定要打掉那些小的贸易商;公司在开卷线产品上技术、销售都排第一,竞争优势显著,市场空间超过30 亿。
4、公司未来几年的发展思路仍聚焦在机床行业。
在未来3-5 年以机床为主,主攻中高端机床,以技术领先的思路为主,跟随国际先进技术;把现有产品提升,同时在产品链上做些衍生。市场主要有2 个逻辑能够继续支撑公司的稳定增长:1)目前市场需求量比较大的是高端机床,进口比例很高,公司主要走高端路线,未来实现部分进口替代;2)下游市场的自动化需求,未来设备的自动化改造升级换代会是很大的一个市场。
结论:公司定位于高端成型机床,未来成长将由卷板机械里的落料线和铝板精整剪切加工机械双轮驱动,预计公司12-14 年EPS 分别为0.51、0.61、0.70 元,对应PE 分别为20X、17X、15X,推荐评级。
开山股份跟踪报告:新产品开拓加速,护航业绩增长
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：许光兵 日期：2013-06-24
传统业务低迷,新产品为业绩增长主动力
受累于国内固定资产投资增速下滑,螺杆空压机和活塞空压机等传统业务需求放缓,今明两年业绩增长的重要推动力将来自新产品螺杆膨胀机的贡献。
余热发电前景广阔,螺杆膨胀机市场空间百亿以上
在钢铁、化工和水泥等行业的低温余热发电领域,螺杆膨胀机应用广泛。根据国家十二五规划,到2015 年末我国余热发电新增装机容量约在2000 万KW,假设低温余热发电占比30%,则新增低温余热发电容量在600 万KW,对应螺杆膨胀机市场在600 亿元,年均120 亿元,开山螺杆膨胀机面临广阔的市场需求空间。
公司螺杆膨胀机技术领先 开山螺杆膨胀机等熵效率在85%,高于行业平均50%的水平,热电转化效率高达8-13%,同样高于同类产品的5%水平。转化效率越高,则发电越多,投资回收期越短。2012 年开山螺杆膨胀机已获得美国Chena Power 公司4 万KW 的订单,同时也获得国内一些大企业的认可,预计今明两年将是开山螺杆膨胀机业务的爆发起点。
公司具备新产品研发能力,产品线不断延伸
公司在新产品研发上持续投入,不断拓展产品线以寻求净利润持续增长能力。目前公司在二级常压、高压螺杆空压机以及工艺螺杆压缩机等市场需求大、毛利高的新产品储备丰富,以抵御传统业务下滑的风险,未来业绩持续增长有保障。
盈利预测及估值
考虑到螺杆膨胀机业务的超预期增长,我们上调公司2014、2015 年的业绩预测。我们预计公司2013、2014、2015 年净利润在4.42、5.87 和7.15 亿元,EPS 在1.03、1.37 和1.67 元,PE 为31 倍、22 倍和19 倍。公司未来几年业绩弹性大,建议积极关注,“增持”评级。
杰瑞股份:发改委调高气价,上游开采动力增,设备服务受益大
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华 日期：2013-07-01
国家发改委发布关于调整天然气价格的通知,针对天然气门站价,将天然气分为存量气和增量气,存量气是2012年实际使用的天然气数量,增量气是新增加的天然气数量。增量气门站价格按照广东、广西试点方案中的计价办法,一步调整到2012年下半年以来可替代能源(燃料油、液化石油气)价格85%的水平,并不再按用途进行分类。存量气门站价格适当提高,其中,化肥用气在现行门站价格基础上实际提价幅度最高不超过每千立方米250元;其他用户用气在现行门站价格基础上实际提价幅度最高不超过每千立方米400元。居民用气价格不作调整。
分析:
2013年调价涉及的存量气数量为1120亿立方米,增量气数量预计为110亿立方米。本次调价,发改委将存量气分为化肥和其他用户,分别设定了调价幅度上限为不超过0.25元/方和0.4元/方,发改委答记者问时表明,全国平均门站价格由每立方米1.69元提高到每立方米1.95元,上涨0.26元/方。对于增量气,我们根据可替代能源(燃料油、液化石油气)最新报价的85%测算,等热值天然气价格为2.79元/方,较目前全国平均门站价高1.1元/方。
2010年,国家发改委上调国产陆上天然气出厂价后,根绝油气田及用途的不同,出厂价从0.79-1.61元/方不等,平均为1.2元/方。由于管输价格固定,本次门站价上调,为出厂价上调留下空间,增强了上游企业油气勘探与开发的动力。具体可分为两个方面:
(1)2012年我国致密气产量256亿方,占天然气总产量的25%;截至2010年末,我国致密气探明储量占天然气总体探明储量约40%,因此未来致密气产量占比将可能继续提升。一般来讲,致密气的开采成本高于常规天然气,而致密气在我国归类为常规天然气,出厂价受发改委控制。本次门站价上调,随之出厂价很可能上调,有利于我国常规天然气(尤其是致密气的)勘探与开发。
(2)2011年国家已将国产海上天然气和页岩气、煤层气、煤制气出厂价格,以及液化天然气气源价格放开由市场形成。本次气价上调后,非常规天然气生产企业的盈利能力有望增强,从而开采企业的生产积极性,推动我国非常规气的开发进程。以页岩气开发为例,即使早期单井开发成本为美国的一倍高达4000万-6000万,单井生命周期产气量为美国均值的一半,2800万方,那么保本气价在1.8-2.8元/方,调整后的增量气价为2.79元/方,使得油气开采企业的盈利机会变大,助推我国页岩气发展。
杰瑞股份作为我国最杰出的石油天然气开采设备与服务提供商,将受益于未来油气勘探与开发作业量的增长。我们预测公司2013-2015年按照最新股本摊薄EPS分别为1.74、2.54、3.50元,增速分别为62%、45%、38%。按照2013业绩给予40-45倍PE,对应目标价区间为70-78元,维持对公司的“买入”评级。
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