定增方案有序推进。本次定向增发是公司自IPO以来的第三次资本运作(第二次意外中止,转而寻求可转债),目前方案正有序推进,预计春节前即可完成。若公司重组成功,它将开辟军工重大装备总装业务进入资本市场的先河,引领国家军工资产全面证券化的方向。
军工军贸业务放量增长。公司所属中船重工集团控制了国内海军主战装备市场的80%左右,此前上市公司受益不甚明显,但随着本次重组的开启,大型水面舰船、军用舰艇等军工重大装备总装业务及资产注入上市公司,公司产品结构得到优化,民船收入占比进一步压缩。前三季度公司公告的军工军贸订单只是总装的分包部分,合并报表一旦完成,那么订单将会大幅度提升。四季度接单明显增多,明年将迎来军品交付的阶段高点。
海工毛利将缓慢回升。目前公司自升式和半潜式在手订单40座,其中半潜式3座。根据韩国船企的公开数据,生产海工装备的毛利率在30%左右,而从公司半年报数据看其海工毛利率一直偏低。2012年为3.8%左右,今年上半年更是跌至1.4%。极低的毛利率虽然换来了一定的市场份额,却对公司的业绩产生了消极影响,并非长久之计。长远来看,随着公司在该领域技术和业务的不断成熟,毛利率将逐步回升。另外,南海争端暂趋平静,海洋资源开发有望逐步展开,公司海工业务受益明显。
民船造船业复苏加快。英国克拉克松公司最新发布的国际船舶市场报告显示,前三季度,中国造船企业的接单量为579艘、1168万修正总吨,按修正总吨计,同比增长83.35%,产业回暖迹象显现。公司民船业务量价齐升,去年三季度末至今,订单量增长迅速,最近两个月价格也开始回升。数量结构上从以非主流船东为主转变为以主流船东为主;价格方面,集装箱船、油船、特种船价格均涨10%以上,散货船涨幅相对较低,也有10%以上;预付款方面,行业内分化比较严重。国内3000多家民船制造企业中,只有10家左右船厂(含中国重工旗下的4个)预付款比例由10%提升至20%。
能源装备业务弱势中迎来政策东风。受经济弱调整和产业经济结构调整,能源装备业务收入整体下滑20%。日前出台的“383”草案再起波澜。草案放宽了非常规油气资源勘探开发市场准入,并将页岩油等非常规油气资源作为独立矿种,纳入矿权管理。虽然此次三中全会公报并未提及,但不排除后期全面深化改革领导小组跟进推出这一政策。届时,公司将凭借雄厚的工程总包实力在政策东风的助力下加快该领域业务的承揽力度。在页岩气领域,公司将考虑收购一家公司完善自身产业链的构成。在页岩油领域,公司可以借住自身较为成熟的海水淡化技术加速该领域的产业布局。
人民币升值预期对外贸业务影响有限。公司半年报数据显示国外营业收入占营业总收入的51.61%,为此,公司积极采用保理等金融工具来规避汇率波动风险。目前公司四大造船厂保理业务合计达80-90亿美元。人民币升值对公司业绩影响有限。
盈利预测
受益于军工军贸业务的爆发,凭借向高端海工装备领域的制造升级,伴随能源装备崛起而成长,我们认为公司长期成长逻辑确立。今年年末公司业绩下滑幅度将大幅收窄,随着明年造船业的复苏态势确立和军品交付高峰期的到来,公司业绩增长可期。预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.20元、0.27、0.34,与当前股价对应的PE分别为28.35、20.44和16.61倍。
风险提示:造船业复苏步伐放缓;军品采购低于预期。
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