本周A股冲高回落，震荡明显。而《价值发现》栏目所研究的股票中，有不少表现居前。探路者周涨16.74%，中储股份和美亚柏科分别上涨了13.73%和13.55%。循着寻找安全边际的逻辑，本周我们对中国重汽(000951)进行了研究。
中国重型汽车集团有限公司(简称“中国重汽”)，是目前国内重型汽车行业的龙头企业，最主要的收入来源是重卡的销售。我们选择这家公司进行研究主要出于几点考虑：一、重卡行业在经历了2013年的温和复苏后，有望在2014年加速复苏。二、中国重汽主营业务的利润率较低，但现在已经明显改善，且仍有改善空间。三、公司曼系列产品、LNG产品、国四重卡(注：所谓国四重卡，是指针对国四排放标准设计的重卡。国四排放标准的全称，是国家第四阶段机动车污染物排放标准。)等均有不错的势头，有望成为新增长点。
行业有望加速复苏
根据盖世汽车网整理的数据，2013年重卡市场实现复苏，销量大幅增长，国内重卡市场(包括整车、非完整车型和半挂牵引车，下同)全年销量累计77.41万辆，同比增长21.7%。尽管仍低于2010年、2011年时的水平，但温和复苏的态势已然显现。
而在分析师看来，重卡行业有望在2014年进入强劲复苏。“2014年重卡行业将迎来销量与毛利率同步回升的一年，净利润增速有望达到30%以上。”中金分析师奉玮表示。
在重卡行业的几大领域里，对于重卡的需求被认为都有所增长：
一、市政建设等新型城镇化项目确保基建投资维持高位。中金建筑组预计，2014年基建投资增速为21.2%，相比2013年下滑0.8个百分点，但仍处在近5年的高位。预计基建投资中，与新型城镇化相关的市政建设(占基建投资总额的36%)将继续保持30%的高增长，轨道交通建设投资也将提速3.3个百分点至14.8%。
二、随着政府促进供应，地产投资向好。房地产销售自2012年下半年以来大幅回升，但地产投资进度较慢。由于房地产销售领先于房地产投资半年左右，2013年地产销售的旺盛，以及政府促供应和调控的明朗化，房地产投资在2014年将加快建设进度。
三、进出口贸易增速提升，利好物流类重卡需求。今年1月份的进出口数据出乎意料得好，如果能继续保持，将提升行业的需求。
“重卡去库存周期基本结束，补库存将带动需求回升：2011到2013年，由于四万亿后留下行业高库存以及国内需求相对偏弱，导致重卡行业连续经历了三年的去库存，累计净减少库存13万辆。我们认为目前去库存周期已基本结束，2014年开始，重卡行业将经历补库存。”奉玮说。他的理由有三点：1)目前重卡行业库存已处于历史低位，需求继续稳健增长;2)从2014年开始，“四万亿”时期集中采购的重卡将进入更新周期;3)“国四”全面施行的时间悬而未决，在2013年提前采购量不大，并未大幅提前透支2014年需求。
利润率改善中 还有改善空间
中国重汽2013 年的业绩增长让人眼前一亮。根据公司发布的业绩预告，预计2013年1月至12月归属于上市公司股东的净利润盈利约36000万元-38500万元，比上年同期增长680%-730%。从收入上看，公司的收入增幅并不大;这样的增长幅度，一方面是由于前一年该项数据的超低基数，另一方面是由于公司的利润率有较大幅度的改善。
从2012四季度开始，中国重汽的毛利率连续三个季度持续大幅回升，从2012年上半年的6.3%大幅提高至2013年上半年的10.7%，虽然2013第三季度回调至9.2%，但仍远高于2012年的水平。毛利率的提升主要来自于对成本的控制，费用的控制进一步提升了公司的利润率水平。公司大幅度的利润增长归因于此。
纵向比较，公司的利润率水平已然有较大的增长。但横向比较下，公司的利润率水平仍有较大的提升空间。以同行业的华菱星马为例，该公司去年前三季度收入49.9亿元，净利润2.01亿元，净利润率超过4%;而中国重汽去年前三季度收入158.8亿元，净利润2.65亿元，净利润率仅为1.67%。如果公司利润率能够继续提升，由于此前的较低基数，后续的业绩增长可能将较为可观。
新产品受到看好
公司的一批新产品也展现了不错的势头，有望成为新的增长点。
一方面，公司2013年推出的T系列重卡受到不少机构的关注。该产品是采用德国曼技术生产出的新一代产品。公司对外宣称，其产品配置的发动机具有结构先进、低转速大扭矩、高可靠性、故障率低、高性价比的巨大优势，其B10寿命可达到150万公里。就目前市场反应来看，预计在2014年将会有很好的表现。“我们预计2014年T7H的销量有望突破1万辆。”奉玮表示。
另一方面，随着油价上涨、运费低迷以及环保因素影响，越来越多的客户选择LNG重卡，中国重汽的LNG重卡销量增长较快。业内人士表示，重卡国四标准的推行将提升LNG重卡的性价比。
此外，公司针对国四标准的车型也做了较为扎实的技术储备。中国重汽的国四重卡主要采用高压共轨和SCR技术。目前，中国重汽的国四重卡除了前面提到的T系列车型如HOWO T7H、HOWO T5G以外，还有SITRAK C7H、SITRAK C5H等车型。日前，中国重汽的金王子国四重卡也已经批量下线。
实行国四标准不是一刀切
为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。
问：去年公司业绩大幅增长，主要原因是国四标准的推行吗?
答：去年的增长，主要是由于行业复苏，幅度大是由于前一年的基数过低。国四标准各地实行情况不一样。
问：国四标准实行的话，是否会带来大量的老车更新需求?
答：国四标准一旦实行，所有新买的车辆必须符合国四的标准，但对于老车来说，会有一定限制，但不会说立刻不让上路，会给一定的缓冲期。当然，年检的时候，老车也会受到限制。
问：公司T系列车型，目前推进状况如何?
答：去年是刚开始推，还没上量，预计今年会好。
综合来看，中国重汽的利润率水准与经营状况谈不上完美。但是，公司目前仅0.3倍的市销率、1.19倍的市净率和13.4倍的市盈率一同构筑了较强的安全边际。考虑到利润率回升的势头与公司较低的利润率基数，我们认为中国重汽值得关注。
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