李克强推销中国高铁解融资难签铁路大单

编者按：新华社昨日报道称尼日利亚沿海铁路项目是西非共同体“互联互通”铁路网的主要组成部分，建成后对于拉动整个西非地区经济发展、建设沿海经济走廊具有重要战略意义。尼日利亚沿海铁路项目成功签约，标志着中国铁路在走向海外的道路上迈出了坚实的一步。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

中铁建获尼日利亚807亿铁路大单

中国铁建(行情，问诊)股份有限公司(中国铁建，601186.SH;01186.HK)昨晚公告称，已签订了尼日利亚沿海铁路项目框架合同，暂定合同金额约折合人民币807.79亿元。

中国铁建称，尼日利亚当地时间5月5日，所属子公司中国土木工程集团有限公司与尼日利亚联邦交通部签订尼日利亚沿海铁路项目框架合同，线路全长折算单线里程1385公里，设计时速120公里。暂定合同额131.22亿美元，约折合人民币807.79亿元，约占中国会计准则下2013年营业收入的13.77%。双方将在此框架协议下，就相关详细内容进一步商谈，签订详细的商务合同。

值得关注的是，新华社昨日报道称尼日利亚沿海铁路项目是西非共同体“互联互通”铁路网的主要组成部分，建成后对于拉动整个西非地区经济发展、建设沿海经济走廊具有重要战略意义。尼日利亚沿海铁路项目成功签约，标志着中国铁路在走向海外的道路上迈出了坚实的一步。

另据新华社报道，国务院总理李克强即将对尼日利亚进行正式访问，同时还将出席在尼日利亚首都阿布贾举行的第24届世界经济论坛非洲峰会全会。(东方早报)

高铁外交旋风刮到非洲中国铁路装备企业抢滩

国务院总理李克强的高铁外交旋风刮到了非洲。

“中国铁路总公司(下称铁总)和中国航空工业集团公司、中国商用飞机有限责任公司一起，在非盟共同举办了中国铁路航空展。”一位接近铁总的人士告诉记者。他表示，近两年来，每次国务院总理李克强出访国外推销中国高铁时，几乎都要举办高铁的展览，作为中国高铁的对外展销平台。

非洲建中国高铁研发中心5月5日，国务院总理李克强在位于埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴的非盟会议中心发表题为《开创中非合作更加美好的未来》的演讲。李克强介绍，中方将积极参与非洲公路、铁路、电信、电力等项目建设，实现区域互联互通。中国政府倡议实施中国企业与非方建立合资航空公司，提供民用支线客机，共同发展非洲区域航空业。中方还将在非洲设立高速铁路研发中心。

中国北车(行情，问诊)的一位人士表示，这个研发中心将由铁总牵头，南车、北车等国内的铁路装备巨头也将参与其中，但他也表示，非洲建高铁的路还很长，一些欠发达的非洲国家尚处于内燃机车时代，连电气化铁路都没有，高铁发展对他们而言，有点过早。但他同时表示，非洲自然资源丰富，人口众多，但铁路网稀疏，铁路客货运均不足。随着非洲城镇人口的增长和聚集，非洲各国参与全球贸易的密度增加，铁路客运和货运的需求都会呈现出增长态势。由于非洲地区铁路装备制造业水平较低，无法满足非洲铁路建设的需要，中国将成为非洲铁路装备的主要提供者。

“在非洲各国中，只有南非目前有比较明确的建高铁计划。”北车的这位人士表示。不久前，北车就在南非签了一个大单，中国北车的公告显示，3月 24日公告，该公司控股子公司南非Friedshelf 1507 Proprietary limited公司与南非transnet SOC Ltd公司签订了内燃机车销售合同，合同金额约57.06亿元人民币。

以南车、北车为代表的中国铁路装备企业这几年来在非洲斩获不小，市场开拓得越来越大。中国北车在2010年到2014年的四年间，为非洲19个国家提供了1842台(辆)铁路机车车辆，总金额达3.5亿美元。仅2013年，中国北车面向非洲市场的出口量就达到1.97亿美元，占2010年到 2014年5年间出口总金额的56.3%。进入2014年，面向非洲的出口量更是呈现井喷之势，仅2014年3月，埃塞俄比亚就向中国北车采购了41列现代有轨电车和3台内燃机车，现代有轨电车将奔驰在埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴，装备撒哈拉沙漠以南的非洲地区的首条城市轨道交通;同一个月，金砖国家南非向中国北车采购总数达232台的内燃机车，这是中国内燃机车出口史上最大订单。这三笔订单总额就接近9亿美元。

此次李克强出访的非洲四国中，埃塞俄比亚近两年采购的内燃机车、25G型铁路客车、70%低地板现代有轨电车均来自中国北车。尼日利亚、安哥拉、肯尼亚都是中国北车的传统市场，中国北车制造的内燃机车、铁路客车和铁路货车已经成为这些国家的主型铁路装备。

中国推销高铁

对于中国高铁输出世界的优势，铁总总经理盛光祖在今年“两会”期间对外界表示，除了我们自己的自主知识产权之外，中国高铁技术水平比较好，实用性比较强，相应的制造价格比较低，对于各国有竞争能力比较好的一面。

而以国家主席习近平、国务院总理李克强为代表的中国领导人对中国高铁的不断推销也让其在世界范围的影响日益深远。

2013年11月，李克强出访中东欧，分别会见匈牙利总理欧尔班和塞尔维亚总理达契奇。会见后，三国总理共同宣布，合作建设连接贝尔格莱德和布达佩斯的匈塞铁路，并成立联合工作组落实推进工作。

2013年10月，李克强出访泰国，两国签署了《中泰关系发展远景规划》，规划表示，中方有意参与廊开至帕栖高速铁路系统项目建设，以泰国农产品(行情，问诊)抵偿部分项目费用。

中国工程院院士王梦恕分析称，中国改革开放以来铁路建设发展迅速，具有成熟的装备、技术和施工经验，性价比优势明显。中东欧国家有市场需求，双方完全可以实现互利共赢。中国装备走出国门，特别是加强与新兴市场国家的合作，既可帮助这些国家基础设施转型升级，也有利于消化中国过剩产能，提高装备的质量和服务水平，将造福双边、多方。(21世纪经济报道)

武钢股份(行情，问诊):钢铁主业将见底回升，估值底部，上调评级至推荐

投资建议

钢铁主业盈利能力将逐渐恢复，费用率降低和非钢业务加速盈利回升。P/B估值再次跌回历史底部(仅为0.56x)，反映了对于房地产投资趋势下滑的担忧;我们认为稳增长政策短期支撑估值水平，中长期行业供应减量推动供需改善和P/B修复，我们上调武钢评级至“推荐”，给出目标价2.5元，对应 14年0.7xP/B。

理由

钢铁主业盈利能力将逐渐回升。我们认为，在成本控制加强和铁矿石价格进入下跌通道后，钢铁主业的盈利能力将见底回升:1)成本控制措施推动下，2013年虽然冷热轧钢材销售均价同比分别下滑了3.2%和7.6%，铁矿石均价也只是同比持平，但毛利率却提高了0.65个百分点至6.1%，开始企稳;2)1Q14钢价虽环比仍大幅下跌，但铁矿石价格跌幅更大，毛利率环比提高3个百分点至7.1%，接近于1Q13的7.3%(近两年内最高值)。我们认为来自成本端的改善将推动盈利见底回升。

费用率降低提高利润增速;现金流改善。公司13年通过债务规模的降低推动财务费用率下降0.4个百分点，1Q14则控制管理费用同比下降0.2 个百分点，环比下降1.4个百分点。13年经营现金净流入42亿元，同比提高9.7%，投资现金流出则减少17.6亿元，因此债务规模有所下降，净负债率下降2个百分点至90%。

非钢业务加快发展，利润贡献提高。公司2013年非钢业务收入增长超过80%，占比分别提高4个百分点至8.6%;毛利增长24%，占比提高2个百分点至20%。

定增获证监会批准，注入资产提升盈利。公司拟按不低于3.51元/股定增不超过42亿股收购集团矿石和海外资源，方案已获证监会批准，若增发完成，注入资产短期增厚盈利，长期提高资源保障。

13年和1Q14业绩。公司13年净利润4.3亿元，同比增长103%;1Q14净利润1.87亿元，同比下滑21.5%，环比扭亏且大幅提高。

盈利预测与估值

我们给出14/15年盈利预测8.9亿元/11.9亿元。当前股价对应14年P/B为0.6x。

风险

稳增长政策不达预期，地产投资大幅下滑。

北方创业(行情，问诊):一季度业绩继续实现高速成长

投资要点

事件

2014年1-3月公司实现营业收入8.15亿元，同比增长5.17%;归属于母公司股东的净利润8395万元，同比增长89.15%;归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润83.78亿元，同比增长93.16%，EPS为0.18元。

第一季度新签订单高速增长

出口订单方面:2014年第一季度，公司与北方国际(行情，问诊)合作股份有限公司签订了埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆采购项目铁路货车采购分包合同(570辆，合同总金额4576万美元，合同编号NOR-BFCY-1403-1)、埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆本地化项目铁路货车采购分包合同(530辆，合同总金额3389万美元)。企业自备车订单方面:公司与神华铁路货车运输有限责任公司签订了C80型铝合金运煤专用敞车供货合同(2800辆，合同总价为人民币18.34亿元)。

继续受益产品结构调整，自备车释放业绩

根据第一季度公司签订的神华自备车订单来看。合同分两个批次交货。第一批次1200辆:2014年1月交货300辆，2月交货450辆，3月交货450辆。公司在第一季度任务主要负担神华第一批高毛利率订单。由于同比2013年第一季度，公司产品结构中自备车收入的占比更大，所以盈利能力提高显著，公司第一季实现营业收入8.15亿元，同比增长5.17%;归属于母公司股东的净利润8395万元，同比增长89.15%。

公司现金流活动分析

第一季度经营活动产生的现金流量净额为-36，549.91万元，较上年同期13，632.57万元减少50，182.47万元，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少;投资活动产生的现金流量净额-637.38万元，主要原因是本期在建工程投入较上年同期较少;筹资活动产生的现金流量净额26，313.92万元，较上年同期减少10，021.84万元，主要原因是本期收回上年保证金较上年同期较少。

盈利预测，维持“增持”评级

我们预计公司2014-2016年摊薄后的EPS分别为0.81元、0.98元和1.14元。对应公司PE分别为23X、19X、16X。2014年PE为23X，维持公司“增持”评级。

风险提示

(1)宏观经济的剧烈波动。

(2)铁路基础设施建设投资下滑严重。

海螺水泥(行情，问诊):上半年业绩高增长有望持续

水泥价格同比提升明显，业绩大幅增长.

我们估计公司报告期水泥熟料销量4795 万吨，同比增长3.5%，1 季度行业和公司销量增长并不强劲，但是2014 年1 季度公司主要经营区域华东及华南水泥价格均出现同比大幅上涨，1 季度江浙沪皖水泥均价由去年的315 元/吨上涨至388 元/吨;两广地区水泥均价由315 元/吨上涨至398 元/吨。受水泥价格上涨影响，1-3 月公司水泥熟料吨收入265 元/吨，与去年同期相比大幅增长51 元/吨，在单位成本变化不大的情况下，公司吨毛利由54 元/吨提高至94 元/吨，吨净利由21 元/吨提升至51 元/吨。

量稳价升的逻辑在于供给改善，今年需求环境较弱，但是由于区域新增供给很少，同时大企业间主动收缩供给，使得价格得以保持在较高位置。

外延扩张更倚重兼并收购，提高区域市场掌控力.

在2013Q3 以前，公司单季度投资支付的现金没有大幅超过5 亿元，而2014 年一季度公司投资支付的现金达到17.9 亿元，连续第三个季度超过15 亿元(2013 年三季度28.1 亿元，2013 年四季度15.1 亿元)。如果不考虑公司在二级市场的股票投资，可以看出公司从2013 年下半年开始已经加快了收购兼并的步伐。2014 年1 季度公司已经完成对4 条熟料生产线的收购，折合熟料产能640 万吨，水泥产能780 万吨，大幅高于2013 年同期水平。

投资建议:维持“买入”评级.

公司主要区域市场——华东华南地区仍然是供需格局较好的市场，新增供给很少，大企业对市场掌控力度越来越大;公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出，虽然直接新建产能较少了，但通过海外扩张和国内收购兼并，公司产销量仍将保持较快增长，市占率有望持续提升。短期来看，虽然今年以来宏观经济和需求环境持续下滑，但是水泥行业通过供给控制使得其盈利表现明显好于其他行业，2 季度是稳增长重要窗口期，利于行业估值修复，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为2.31、2.87、3.30，维持“买入”评级。

风险提示.

房地产及基建需求大幅下滑，新增产能大幅增加。

中国国旅(行情，问诊):三亚免税持续高增长，静待海棠湾项目绽放

业绩略低于预期.

一季度中国国旅实现收入44.0 亿元，同比增长12%，实现净利润5.3 亿元，同比增长7%(扣非后利润增长11%)，略低于预期，三亚免税店持续高增长，但海棠湾开业准备的费用增长影响一季度利润率水平。

免税收入保持强势增长。一季度三亚店在去年高基数(13 年增长70%+)、门店容量有限的情况下，预计同比增长20%以上，体现出免税业务“供应决定需求”的特点。一季度公司整体毛利额增长18%。

期间费用快速增长，影响利润率水平。为配合海棠湾免税店项目开业，公司已开始招募销售及管理人员，同时三亚项目持续进行大幅促销活动，为海棠湾项目持续造势。1 季度期间费用同比提升26%。

发展趋势.

海棠湾项目将于今年8 月份开业。海棠湾免税店拥有更齐全的商品配置、相对原门店7 倍大的面积和更好的消费体验，突破了原有接待瓶颈，将成为三亚旅游的必选项目。未来海棠湾项目有望超越迪拜免税店，成为全球最大的单体免税店。

免税电商平台目前正积极筹备，有望在今年推出，能够突破免税物理瓶颈，具备重大发展潜力。从韩国经验来看，乐天免税电商在推出一年内就占到了免税收入的10%。

参考韩国数据，国人免税消费势头持续旺盛:一季度韩国乐天和新罗免税店受益于中国消费者的带动，收入同比上涨16%/18%，其中新罗市内免税店(国人最喜欢去的免税店，中国人消费占比60%以上)收入同比增长33%。

估值与建议.

维持盈利预测不变。预计14/15 年每股收益为1.54/1.98 元，同比增长16%/28%，对应14/15 年市盈率21.1/16.4x，处于板块估值低端，具备充分的安全边际。往后看，海棠湾项目、免税电商、跨境通都将是国旅股价的重要催化剂。重申中国国旅推荐评级。

瑞贝卡(行情，问诊):品牌市场成长提速，期待国内多元渠道共同发力

财报要点

公司3月4日发布2013年年报，2013年公司实现营收21.29亿元，较上年同期下滑5.18个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，扣非后净利润1.40亿元，分别较上年同期增长8.86个百分点和12.02个百分点。

基本每股收益0.18元，扣非后基本每股收益0.17元。

美国市场复苏速度略低于预期，非洲回暖加速提升盈利能力

受益非洲市场收入增速大幅回升，公司净利润增速持续回升，全年实现净利润增长8.86%，延续了前三季净利润增速逐季加快的势头。

分地区来看，美国市场全年销售收入9.61亿元，同比下降19.74%，收入占比由上年的53.3%下滑至45.12%，利润占比则下滑至 5.38%(未考虑给予增值税征收方式调整而带来的营业外收入增加);非洲市场实现销售收入6.07亿元，同比增长21.10%，收入和利润占比分别由上年的22.33%和34.70%上升至28.53%和46.89%。国内市场实现销售收入1.92亿元，同比增长11.29%，收入和利润占比分别由上年的10.30%和28.09%提升至11.79%和30.54%

美国市场复苏速度略低于预期，非洲市场增速略高于预期。非洲市场和内销市场销售占比的大幅提升公司盈利能力，2013年综合毛利水平22.19%，较上年提升1.24个百分点。

国内市场受四季度部分门店装修调整影响，下半年增速较上半年有所下降，略低于我们此前预期;但从公司国内渠道体系完善角度来看，门店调整带来的销售影响具有阶段性特征，长期来看，公司渠道体系仍处于完善向好趋势。

多元渠道建设持续进行，期待多元渠道共同发力

公司在目前线下门店体系的基础上，积极开拓发廊、线上等新渠道，尝试在不断完善目前直营加盟的经销体系基础上，建立多元渠道体系。

从零售行业发展趋势来看，线上渠道在品牌商的渠道体系和品牌构建过程中的作用日趋彰显。公司尝试建立多元渠道体系，前期已通过微信公众号等方式尝试线上营销积累经验，虽然短期内对销售业绩的提升幅度难以判断，但对公司品牌推广和新型营销具有良好促进作用，对估值水平提升也将形成良好催化。

预计2014-2016年，公司分别实现营业收入22.32亿元、24.97亿元、28.06亿元，实现归属于母公司的净利润2.00亿元、 2.52亿元、3.20亿元，EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元，对应2014-2016年PE分别为21.27倍、16.90倍、 13.31倍。

维持公司“买入”评级。

风险提示:外围经济复苏低于预期;国内零售业务拓展速度低于预期。

中兴通讯(行情，问诊):知识产权战略成就4g时代领跑者

维持“增持”评级，目标价20.75 元。公司通过多年积累，逐步抢占专利制高点，构筑竞争护城河，从原先在IPR 领域的被动防御转向主动防御。我们维持对公司2014-15 年EPS 分别为0.83、1.07 元的预测，给予25 倍估值(行业平均30X)，维持“增持”，目标价20.75 元。

事件:央视新闻联播、焦点访谈连续报道公司在知识产权领域的成就。

4 月26 日，央视以较长的篇幅连续报道了中兴通讯在知识产权领域的实力:1)从2013 年12 月至14 年3 月，公司连续赢得三起美国337调查终裁胜诉;2)据WIPO(世界知识产权组织)的统计数据，2011-2012年，中兴的全球专利申请数位居前一，2013 年中兴通讯凭借2309 件专利位居全球PCT 专利申请第二，仅次于松下;3)公司已拥有5 万多件全球专利申请，其中1.6 万件已授权，而涉及标准LTE 基本专利(Essential Patent)超过800 件，全球占比达13%，连续三年稳步提升。

知识产权决定未来市场地位。我们认为，通讯设备业的竞争已经从原先的产品、市场范畴升级到知识产权的高度。成本方面，通常终端产品中专利成本占 8%-10%，系统设备中专利成本约占6%-7%，专利保护不力必将受制于人。市场方面，在欧美地区，涉及侵权产品将会面临禁售风险，对区域拓展造成严重威胁。因此，知识产权将会决定企业的综合地位。4G 时代，中兴经过多年来的积累，有望逐步从专利的被动防御转向主动防御，抢占行业竞争的制高点，这也是我们一直强调其与2G、3G 时代最大的不同点。

风险提示:主设备招标价格下滑;终端市场竞争加剧。

昊华能源(行情，问诊):预计14年产销稳定，成本刚性上涨

13年净利润同比下滑42%，公司预计14年毛利润同比减少36%

公司13年实现净利润5.3亿元，同比回落42%，折合每股收益0.44元。其中单季度EPS分别为0.18元、0.13元、0.09元和 0.04元，4季度业绩环比回落55%，主要由于期间费用和所得税集中计提。公司预计2014年营业收入68亿元，营业成本54亿元;推算毛利润同比减少 5亿元或36%。

高家梁矿如期达产，喷吹精煤占比提升

公司13年实现煤炭产销量分别为1160万吨和1663万吨，同比分别增长12.5%和22.4%。其中产量增长主要来源于高家梁矿达产。13 年高家梁矿累计精煤产率高达46.1%，同比增加4.6个百分点。受益于精煤占比提升，13年高家梁矿吨煤收入同比仅回落35元。

本部无烟煤抗跌能力较强，但人工成本刚性上涨

13年本部销量530万吨，其中出口166.9万吨，占比为31.5%。公司煤炭出口价格为一年一签;预计14年价格下行压力仍较大。公司13 年综合售价613元/吨，同比下降7.8%;吨煤生产成本453元/吨，同比增长6.4%;吨煤净利51元/吨，同比下降48%。京西矿区生产成本中人工成本占比达60%以上，12和13年本部人均薪酬增速分别为12%和8.5%，预计14年公司人工成本仍将维持刚性上涨。

公司远期储备丰富，但14年预计产销基本维稳

公司远期储备丰富，但14年预计产销基本稳定。未来增量将主要来源于内蒙及南非:红庆梁矿(产能600万吨)、巴彦淖矿(产能1000万吨)、麦卡多露天矿(产能800万吨)分别将于2015年、2016年、2017年投产。

预计2014-16年每股收益分别为0.17元、0.19元和0.20元

公司13年下半年每股收益0.13元，预计公司14年出口煤价将会下调，我们推算公司14年利润同比降幅较大。公司估值偏高，维持“持有”评级。

风险提示:行业需求加速恶化，煤价超预期下跌。

国中水务(行情，问诊):等待农村水处理项目落地

业绩大幅增长:2013年实现营业收入5.89亿元，同比上升65.3%，实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比上升92.7%，实现基本每股收益0.1036元。

天地人股权收购大幅贡献业绩:业绩大幅增长的主要原因在于天地人股权收购合并报表。2013年7月底完成对天地人的全资收购，自8月份开始纳入财务报表合并范围，8-12月天地人实现净利润7103万元，占公司净利润总额的48.5%。全年来看，天地人营业收入3.23亿元，同比增长 26.2%，净利润7805万元，同比增长26.7%。

多业务协同发展:(1)市政供排水业务:截至2013年底，新增宁阳、彰武污水项目和齐齐哈尔碾子山供排水一体化项目，在手合约对应的设计日处理水能力149.75万吨，较2012年底增加16万吨，上升12%。尽管有新项目投产，但由于会计调整和供水业务水价受限，、使得水价上调不足以覆盖人工和原材料涨价所带的成本上涨等影响，供排水和污水处理两项业务贡献毛利同比减少510万元，小幅下降4%。(2)中科国益:实现营业收入6792万元，同比上升46.1%，实现净利润1189万元，同比上升32.0%，贡献净利润同比增加260万元。

等待农村水处理项目落地:目前主要看点在于农村水处理，已经和山东省签订200个镇战略合作协议，并且采用和海外企业合作等方式获得水处理技术，预计4月份有望具体项目落地。目前农村水处理市场处于“跑马圈地”状态，公司具备技术优势和先行优势。预计公司传统水处理业务将保持平稳增长，提供稳定现金流，农村水务市场将为公司带来新的发展机遇。

投资建议:预计公司2014年-2016年EPS 分别为0.15元、0.22元和0.30元，对应PE 为35.7倍、23.2倍和17.2倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价7.5元。

风险提示:解禁风险、项目进展低于预期等。

长城汽车(行情，问诊):一季度为业绩低点，后续有望逐渐回升

业绩简评

公司2014年一季度收入为147.4亿元，同比增长15.5%;实现归属净利润20.1亿元，同比增长5.8%，扣非后净利润增长7.4%，实现EPS0.66元，低于我们预期。

经营分析

业绩低于预期，管理费用增加较多是主因:一季度，公司管理费用达7.8亿元，比去年同期增加约3亿元，管理费用大幅增加主要是因为徐水基地已投入试生产并进行了H8优化改进等工作，但一季度H8并未实现销售。

毛利率同比略有下滑，主要是因为轿车销量大幅下降、规模效应缩减:公司一季度H系占比提升至43%，远高于去年同期的32%，销量结构提升较为明显。但由于轿车销量大幅下降，规模效应缩减，综合毛利率仍比去年同期略低。预计公司轿车毛利率原来约为24%，一季度可能仅约20%。此外，一季度净利率为13.61%，同比下降1.27个百分点，主要是因为期间费用率大幅上升(+1.25%)。

SUV增长仍然较快，全年有望继续贡献较多增量:今年一季度，公司总销量18.8万辆，同比增长4.0%，增量仍主要来自于 SUV(+27.5%)。其中，H6销量增长55.9%，M4增长约5.5%，H5下降16.6%。H6月销量已达2.5万辆，二季度为销售旺季，预计仍可维持月销2.5万辆的水平。此外，H8已确定于北京车展上市，H2也上市在即，均有望贡献较多增量。综合判断，SUV仍将是公司今年销量增长的主要来源。

轿车一季度销量下降较大，预计全年仍将下滑:公司一季度轿车销量同比下滑24.3%，其中，C30销量同比下降约33.4%，C50同比略降。我们认为，公司轿车销量下滑一方面与今年行业整体景气下降、自主轿车增长压力较大有关，另一方面，与公司轿车车型老化也有一定关系。新车型方面，C50今年将推出升级版(与老款一起销售)，由此对轿车销量可能带来一定改善。综合判断，公司轿车全年可能仍将下滑。

皮卡一季度同比略降，预计全年可能基本持平:一季度，公司皮卡销量同比略降5.7%。公司皮卡今年将推出全新风骏6，在新车型的带动下，预计全年皮卡销量可能基本持平。

一季度为业绩和增速低点，后续有望逐渐回升:H8已完成优化并恢复上市，前景可期，H2预计也将不久后上市，此外公司还将有C50升级版、风骏 6陆续上市。而且，公司H6销量维持较好，加之H8、H2上市将贡献增量，公司后续H系占比将大幅提升，由此公司盈利能力也将逐渐改善。综合判断，我们认为一季度为公司今年业绩和增速低点，公司未来无论销量增速和业绩增速均有望逐渐回升。

盈利调整我们小幅下调公司盈利预测，预计14-16年可实现归属净利润107.0、142.5、167.8亿元，对应EPS为3.52、4.68、5.52元，同比分别增长30.2%、33.1%、17.8%。

投资建议

一季度是公司业绩低点，随着H8、H2、C50升级版、风骏6等新车型的上市，公司后续无论销量增速和业绩增速均有望逐渐回升。公司仍然是乘用车板块中成长性、盈利能力最为突出的企业。公司当前股价对应14年约10倍PE，估值有提升空间，建议坚定持有并可逢低加仓，维持“买入”评级。

达刚路机(行情，问诊):养护设备将进入快速增长期，工程业务持续可期

公司为沥青筑养路面机械设备龙头企业。公司所处工程机械中的筑养路面机械子行业，主要产品形态为路面施工专用车辆，涉及沥青加热、存储及运输设备、沥青材料深加工设备以及沥青路面施工专用车辆及养护机械设备。公司拥有完全的自主知识产权，其核心技术在整体上国内领先。

公司产品线丰富。公司产品适用于沥青混凝土摊铺和沥青碎石摊铺两种主要的路面摊铺工艺，而公司产品系列涉及筑路及养护多种施工环境。在养护设备中，公司产品除了冷再生机以外，还有综合养护车、沥青撒布灌缝车、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机、稀浆封层车等。同时，同时凭借技术优势，不断研发推出新产品。

公司将受益于路面养护设备需求增长。国内公路网进入周期性养护高峰，旧路升级改造也持续进行，《“十二五”公路养护管理发展纲要》在等级公路里程、铺装率、大中修里程以及养护废旧沥青循环利用率等方面都做出了要求。据交通部预测，到2015年，国内公路养护设备市场需求将接近千亿元，潜在成长空间较大。

工程业为公司带来更大发展空间。公司在斯里兰卡的工程业务已取得成功，后续订单持续可期。虽然设备业务仍是公司核心业务，但涉足工程施工业务可以拓展公司产业链，在快速增加业务规模的同时，利用协同效应带动和促进公司相关产品的研发和销售。

盈利预测与投资评级:我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.38元、0.49元和0.62元，对应2014-2015年的市盈率分别为32倍和25倍。考虑到公司工程业务的持续发展潜力和带动设备业务的协同效应，以及国内养护设备市场快速发展的预期，我们维持对公司“增持”的投资评级。

风险提示:海外工程业务订单及收入确认的不确定性;国内路面设备需求持续低迷;行业竞争加剧，毛利率持续处于低位。

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