国际经济表现欠佳,货币政策边际宽松。美国经济数据喜忧参半,复苏前景仍存不确定性,货币政策信号一波三折。欧洲主要经济数据持续不佳,货币政策宽松超预期。日本经济难言乐观,表明负利率作用有限。全球货币政策边际宽松,但分化基调并未改变,仍需密切关注美国加息风险。
实体需求短期改善,但经济下行压力犹存。基于PMI的回升,再结合高炉开工率、发电集团耗煤量、汽车销售量等高频数据,实体需求短期确有好转迹象。但是,短期改善并不代表经济增长动力的增强,经济下行压力依然较大。首先,从短期因素看,PMI重回扩张区间在一定程度上受到季节因素的影响。其次,从微观层面看,企业生产经营仍存在不少困难,反映企业资金紧张、市场需求不足和劳动力成本上涨的企业比例仍超四成,小型企业反映资金紧张的状况还有所加剧。最后,从宏观层面看,经济增长内生动力仍然较弱,未来房地产销售的回落可能拖累房地产投资,盈利预期下降与产能过剩问题依旧制约制造业投资,财政资金约束可能制约基建投资,全球经济贸易增速放缓的背景下出口提升空间有限。
短期通胀高位,未来趋势回落。受严寒天气及春节因素的影响,食品价格上涨,再加上租房价格与大宗价格回升,推动2月CPI回升。随着天气转暖后的蔬菜产量提升,预计蔬菜价格增速有望回落;大宗商品供需基本面方面没有发生重大转变,长期仍维持偏悲观判断。中长期通胀压力较为温和,未来有望回落,基本不存在滞胀可能。
金融数据回落证实异常波动,通胀压力难改货币政策放松基调。2月份当月人民币贷款大幅回落,证伪“09式”强刺激。随着实体经济需求的短期好转,3月份信贷规模预计将会增长。经济下行压力犹存,由供给因素引起的短期通胀压力对货币政策不构成根本性制约,货币政策的放松只会迟到,不会缺席。预计4月份数量型工具可能将有宽松操作,调降利率概率相对较小。
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