本文首发于2020年3月31日
--内容摘要--
扩大内需政策加码，疫情压缩工期，放大投资对工程机械需求的拉动作用
①中共中央政治3月27日召开会议，强调要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序，会议指出要加大宏观政策调节和实施力度等内容;②我们依据2020年地方新增专项债3万亿，结合项目资本金政策，中性预期2020年基建投资增速为5.89%、房地产开发投资增速为2.1%;③考虑受疫情影响，2020年基建、地产等施工工期基本上少了1个月，加之受春节假期影响工期少了0.5个月，今年实际上基建、地产投资月均增速分别高达15.98%、11.82%;预计2020年工程机械国内需求将再次超出市场预期，以挖机为例，我们判断国内需求增速将达10%左右，且随着国家加大宏观政策调节和实施力度，存在上调可能。
公司液压件业务乘风而上，加速实现国产替代
①公司业务主要包含破碎锤和液压件两大板块，后者收入占比约35%左右，具体产品包括液压泵阀和液压行走马达;②液压泵阀方面，公司在2017年之前主要配套后市场，但从2018年开始，公司已逐步与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。目前艾迪和恒立均已实现国产替代，艾迪客户以三一为主，但也逐步开发了新增客户，判断未来两年液压泵有望保持20-30%左右增长;③我们认为液压行走马达是公司未来成长的更大看点。从短期需求看，3月份国内下游逐渐复工背景下，海外供应商产能扩充不及，相应的推动公司马达需求快速爆发，单月达万台需求量，而2019年全年销量约3万台。判断2020年全年公司液压马达销量有望达到6万台，收入有望超过主泵;④从长期空间看，以2019年国内20万台挖机销量测算，对行走马达需求达40万台，目前以海外供应商供应为主。公司作为少数的本土前装供应企业，有望在行业超预期增长背景下，加速实现进口替代。
破碎锤业务稳定发展，长期受益配锤率提升叠加主机厂主动购置意愿提升
①受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势，包括破碎锤在内的属具仍有较大成长空间。就国内市场而言，截至2019年底我国挖机10年保有量约150-160万台，但配锤率仅20-25%，相比发达国家35%-60%的配锤率仍有提升空间;②从客户结构看，一方面由于挖机经销商有一定的配件销售任务，另一方面若使用品质不高的破碎锤会对挖机有一定的伤害，因此近年来包括三一、徐工、卡特等在内的主机厂主动采购艾迪的破碎锤的意愿逐渐加强，更加利好艾迪这样的优质厂商在较为分散的市场中提升市占率;③从公司自身角度看，公司破碎锤产能逐年稳步提升，当前产能达3500-4000台/月。我们判断公司2018年破碎锤销量2万台，19年销量3万台左右，20年有望达到4万台左右，21年有望接近5万台，实现每年25-30%左右复合增长。
投资建议：
从行业角度看，扩大内需政策不断加码背景下，判断2020年基建投资增速为5.89%、房地产开发投资增速为2.1%。考虑受疫情影响，工期压缩反而拉动工程机械需求，判断2020年实际上基建、地产投资月均增速分别高达15.98%、11.82%，对应国内挖机需求增速将达10%左右，且随着国家加大宏观政策调节和实施力度，存在上调可能。从公司角度看，行业超预期增长背景下，公司液压件业务加速实现国产替代，其中马达增长更为迅速，2020年有望实现翻倍;而主泵未来两年有望实现25%左右平稳增长。除此之外，公司破碎锤业务受益于配锤率提升叠加主机厂主动购置意愿提升，未来三年有望实现25-30%左右复合增长。判断公司2019-2021年收入分别为15.7/22.0/28.8亿元，归母净利润分别为3.48/5.00/6.66亿元，同比分别增长54.8%、42.9%、33.7%，对应2020-2021年估值分别为26.5x、19.8x，给予公司40.3元目标价，维持“买入”评级。
风险因素：
海外疫情发展影响出口的风险
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