全年业绩低于预期，但逐季度改善
公司全年业绩低于预期，但四季度回暖趋势明显：公司2020年实现营收40.01亿元，同比增长23.06%;实现归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%，低于wind一致预期。但从单季度来看，公司收入和利润逐季增长。其中，2020Q4公司实现营收13.04亿元，同比增长35.41%;实现归母净利润1.78亿元，同比增长44.14%。
盈利能力略有下降：公司2020年毛利率38.03%，同比减少2.34pct。净利率13.82%，同比减少1.7pct。主要原因是：①受新冠疫情影响，租赁板块下游施工单位开工不足;②夏季局部地方的洪涝灾害，使得较多施工工地短期停滞;③主机厂商扩大产能、市场存量设备增多，导致了设备租金价格下滑。
期间费用率下降：报告期内，公司期间费用率为16.68%，同比减少1.69pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.97%、9.54%、6.16%、2.86%，同比分别为-0.2pct、-1.51pct、0.01pct、-0.08pct。主要系公司从提高劳动生产率、降低配套成本、推行集采、加快物流速度等方面积极降本。
现金流和回款有待改善：公司2020年经营现金流净额为1.53亿，同比减少77.21%，主要因为本期收款较上年减少以及往来支出增加。公司2020年应收账款为37亿，同比增长42.3%，应收账款周转率为1.27次，去年同期为1.45次。受疫情的影响以及国家“三道红线”的政策落实之下，房地产行业整体融资困难，资金面紧张，会影响到总包商以及分包商的回款进度，从而也会造成公司的回款进度比以往有所延迟。
塔机制造板块独立性提升，租赁业务多元化发展
设备板块：塔机开始外销，打破内部依赖。报告期内，公司设备业务实现收入1.61亿元，同比增长15.18%，毛利率20.62%，比上年增加5.67pct。其中，塔机及配件销售收入0.6亿元，同比增长102.24%。公司采取灵活的商务条款和产业链协同的营销模式，破解塔机销售内部依赖，实现塔机外销74台，内销加外销超过千余台，位列中国塔机制造商第5名。
租赁业务：多元化发展，路机租赁扩张迅速。公司租赁业务实现收入36.97亿元，同比增长22.68%。其中，建筑施工产品租赁收入35.09亿元，同比增长20.04%，筑路施工产品租赁收入1.89亿元，同比增长106.95%。
调整租赁价格，持续加码扩张
调整价格策略，业务承接持续增长。面对国内市场的变化，公司主动调节价格策略，承接更多的订单。截止2020年底，公司在手合同延续产值29.21亿元，同比增长38.5%。全年新签合同总额超过46亿元，同比增长13.7%。中标阿里巴巴西溪五期、雄安新区安置房、广州恒大足球场等一系列重点工程项目，前十项目的签约金额均在1750万元以上。
持续加大设备投入力度，稳固龙头地位。2020公司年新增设备采购额18.51亿元，期末共拥有塔式起重机8261台，塔机总吨米数166.56万吨米，位列世界租赁商百强第31名，在《国际起重机和专业运输》的IC塔指数排名仍居全球首位。公司在塔机租赁市场目前占有率约3.5%，在国内市场遥遥领先。
市场空间巨大，未来增长持续
我国房地产、基建投资将保持稳定，装配式建筑将持续渗透，塔机租赁行业规模将快速扩大。我国房地产、基建和工程建筑行业的绝对经济总量依旧呈现增长态势。随着乡村振兴战略落地，新基建拉动新一轮城市建设，行业有望迎来新发展机遇。此外，装配式建筑未来渗透率提升空间巨大。2020年我国装配式建筑渗透率为20.5%，根据我们测算2025年，装配式建筑渗透率有望达到38.8%，装配式建筑对中大型塔机需求量将继续增加。公司在融资端、信息化管理、品牌力方面的优势，将促使公司更加受益于行业发展。
投资建议
我们调整了公司盈利预测。预计2021-2023年，公司实现营业收入分别为56.45、72.87、96.74亿元，同比分别+41.07%、+29.11%、+32.75%;公司实现归母净利润分别为7.87、10.31、12.60亿元，同比分别+42.18%、+31.08%、+22.22%，对应PE分别为14.07、10.74、8.79倍，维持“买入”评级。
风险提示：装配式建筑渗透不及预期;国家宏观基建政策变化
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