徐工机械上半年实现销售收入营业收入532.34亿元，同比增长51.80%；归母净利润38.03亿元，同比增长84.46%；总体实现毛、净利率15.80%、7.14%，同比分别下降2.50pct、提升1.26pct。其中，Q2实现营业收入282.56亿元，同比增长33.14%；归母净利润20.76亿元，同比增长43.16%；总体实现毛、净利率15.12%、7.35%，同比分别下降3.19pct、提升0.51pct。
--点评--
Q2业绩增速下行，主要因为项目资金到位情况较差，工程机械行业Q2销量增速普遍下行所致，同时原材料价格上涨压力增大。上半年，分产品来看：
①起重机收入190.86亿元，同比增长50.37%，收入占比35.85%，毛利率21.30%，同比下降2.62pct。根据徐工重型数据，预计汽车起重机收入138.96亿元，同比增长35.61%，净利润13.71亿元，净利率9.87%，同比下降0.44pct。起重机业务稳居国内第一。
②工程机械备件收入114.30亿元，同比增长27.86%，收入占比21.47%，毛利率6.45%，同比下降2.90pct。这块业务主要是与控股股东徐工有限发生的关联交易，贸易性质为主，因此本身利润率非常低，如果按公告完成徐工有限整体上市，那么此块业务将成为内部抵消项。
③桩工机械收入52.93亿元，同比增长49.88%，收入占比9.94%，毛利率20.93%，同比下降3.63pct。
④铲运机械收入47.00亿元，同比增长52.06%，收入占比8.83%。
⑤高空作业机械收入26.34亿元，同比增长55.73%，收入占比4.95%。举高类消防车、高空作业车居国内第一。
⑥压实机械收入13.69亿元，同比增长25.90%，收入占比2.57%。
⑦路面机械收入8.10亿元，同比下滑2.48%，收入占比1.52%。
H1毛利率下滑主要因为原材料价格上涨，净利率上升，主要因为期间费用率同比下降2.83pct至7.18%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.94%、0.99%、-0.16%、2.42%，同比分别下降0.27pct、0.19pct、1.45pct、0.93pct，体现混改后持续降本增效。
未来公司盈利弹性大，α属性凸显：2021H1三一、中联、徐工净利率分别为14.92%、11.43%、7.14%。对比同行，徐工盈利能力有大幅提升空间，未来随着混改后效果推进，公司能效提升，将持续彰显α属性。
经营质量维持在较高水平：上半年公司经营活动净现金流37.51亿元，同比增长648.58%，收现比0.89，净现比0.99，同比大幅提升，主要是因为公司加大货款回收力度，积极调整销售模式，回款情况较好。
风险提示：
工程机械国内市场低迷风险，农机和新材业务推进不及预期。
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