传统行业地位稳固，潜力市场持续突破。1）公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强，市场地位稳固。起重机械、混凝土机械分别实现营收364.94、163.80亿元，同比变化+4.57%、-13.72%，毛利率23.29%、24.23%，同比变化-7.73、-2.11pct。2）潜力市场持续突破。土方机械实现营收32.37亿元，同比增长21.47%，毛利率18.93%，同比增加2.90pct。其他机械和产品营收74.13亿元，同比增长53.27%，毛利率22.71%，同比增加5.27pct；其中高空作业机械销售额33.51亿元，同比增长310.76%。3）农机产业加速提质转型升级。农业机械实现营收29.07亿元，同比增长9.92%，毛利率13.92%，同比减少2.87pct。
毛利率下滑，降本增效成效显著。2021年，公司整体毛利率为23.61%，同比减少4.98pct；净利率为9.34%，同比减少1.84pct。期间费用总额90.43亿元，同比下降5.08%，占总营收的13.47%，同比减少1.16pct。公司持续加大研发投入，研发费用38.65亿元，同比增长15.56%，占总营收的5.76%，同比增加0.62pct。
现金流能力下滑，资产证券化盘活资产。2021年，公司经营活动产生的现金流净额26.25亿元，同比下降47.97%，低于归母净利润62.70亿元。2021年，公司应收票据、应收账款及应收款项融资合计449.08亿元，同比增长27.41%。公司发布拟申请发行资产证券化项目的公告，为优化资产结构、提高资产营运效益，公司拟发行总额不超过人民币100亿元的资产证券化项目，可一次或多次分期发行。此举将有效拓宽公司的融资渠道，盘活存量资产，提高公司资金使用效率。
我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润67.88/73.17/80.73亿元，EPS为0.78/0.84/0.93元/股，对应PE为8.8/8.1/7.4倍（2022.04.06），维持“审慎增持”评级。
风险提示：工程机械行业销量不及预期，多元产品市场拓展进度不及预期，产能建设不及预期。
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