将适时适度进行预调微调
上周央行发布了《2011年第三季度中国货币政策执行报告》。由于这份报告除了加入了此前国务院常务会议提出的“适时适度进行预调微调”，而且将上季度报告中的“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”措辞，改变为“保持物价总水平基本稳定”，并首次提出“加强系统性风险防范”，因此引来市场众多猜测与评论。社科院经济所宏观室主任张晓晶认为，明年宏观政策应该从今年“抑通胀、调结构、稳增长”的“三维”，转为“四维”，即加上“防范金融风险”内容。
对于央行报告中提出的“适时适度进行预调微调”，业内专家指出，当前全球经济形势十分严峻，国际金融危机引发的世界经济衰退明显具有长期化倾向。对于我们这样一个对外依存度很高的国家来说，确实面临挑战。中国经济的增速已连续4季度下降，净出口大幅度回落，消费名义增速虽然仍能保持平稳，但考虑到物价影响后，其实际增长也回落较快；惟一表现亮眼的投资从现有结构上看，由于未来房地产投资增速下滑和基础设施投资的回落，投资增长也呈现后续乏力迹象。很显然，以投资、出口、消费三驾马车拉动经济的增长模式面临严峻挑战，经济增长战略必须转向通过调整经济结构、刺激消费、扩大内需的方向上来。
今年作为“十二五”开局之年，“抑通胀、调结构、稳增长”是全年经济工作的“主旋律”。在目前物价过快上涨势头得到初步遏制的前提下，中央要求金融系统要紧紧围绕转变经济发展方式、调整经济结构这条主线，充分发挥市场配置资源的基础性作用，执行好稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、针对性、灵活性，按照“有保有压”的要求，优化信贷结构，加大对“三农”、小微企业等薄弱环节的支持。这也就要求央行必须有效实施与此相协调的货币政策，把握好政策的力度和节奏，在必要时进行适度预调微调。央行在上述报告中也表示，要加强信贷政策与产业政策的协调配合，引导金融机构着力优化信贷结构，切实做到有保有压，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。由此可见，政策的“预调微调”和实施中的“有保有压”，目的都将是维护实体经济健康稳定发展。
保持物价总水平基本稳定
对于央行报告中以“保持物价总水平基本稳定”替换了“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”的此前提法，“这是因为，在一系列政策措施综合作用下，物价过快上涨势头得到初步遏制，政策效果逐步显现。特别是货币条件向常态回归，控制货币的压力有所减轻。”但是，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇指出：“当前物价仍在较高水平，尤其是在全球极度宽松的货币条件仍将持续、前两年国内需求扩张较快的大环境下，通胀预期短期内难以轻易改变。此外，劳动力成本、服务业及非贸易品价格等都处在持续和刚性上升过程中，资源性产品价格也有待理顺，这些因素都可能会加剧通胀预期，物价对总需求扩张的敏感性也会更强。因此，虽然稳定物价措辞上不用‘首要任务’，但‘保持’还是必须的，换句话说，就是控制通胀的任务并未完成，还未达到央行货币政策目标中的‘低通胀’”。
实际上，对于当前物价形势的判断，市场各方还是比较一致的。“当前物价涨幅仍在高位，推动物价上涨的因素仍未根本消除，对于后期走势不能掉以轻心。”国家统计局局长马建堂接受记者采访时也强调，除了新涨价因素影响在不断上升外，要素成本上涨将长期化，并逐渐向下游产品传导。另外，现在流动性确实仍然较为充裕，货币增长对价格水平的影响有一定的滞后效应，近两年中国过快增长的货币信贷对后期物价上涨仍然有一定压力。此外，输入性通胀压力依然较大，在发达国家继续维持超宽松货币政策以及部分地区政治社会局势动荡的背景下，长期来看，国际初级产品价格继续上涨的可能性较大。“需要指出的是，部分指标增速的适度回落在很大程度上是主动调控的结果，符合宏观调控预期，也有利于经济结构调整和经济发展方式转变，有利于缓解通货膨胀压力”。马建堂说。
防风险是金融业永恒主题
如此来看，政策口径微妙的变化，充分体现出调控正向纵深发展。央行下一阶段的货币政策必将根据经济形势的变化，前瞻性、灵活性、针对性地适时适度预调微调，努力配合国家宏观调控，实现“抑通胀、调结构、稳增长”。因而，货币政策的执行力度和节奏也应该是稳健的，而不会“踩刹车”。央行也表示，继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎框架，保持货币信贷和社会融资规模的合理适度增长。“当然，由于要兼顾不同的调控目标，难度较大，权衡利弊非常重要。而财税政策、产业政策等的协同作战更有必要。”郭田勇对记者如是说。
上海证券研究所首席宏观分析师胡月晓认为，维持货币政策的偏紧环境，保持适度的竞争压力，促使经济主体有转型压力，这是中国当前经济转型的客观政策环境要求。但为了避免对短期经济运转的冲击，对“度”的把握，会导致政策出现松动和收紧的不断反复过程。
对于央行报告首次强调“加强系统性风险防范”，上周末，王岐山副总理在湖北省调研时的一番话，应该是最好的注释。王岐山强调，防风险是金融业永恒的主题。要处理好金融业与百业的关系，密切关注和跟踪分析国际金融形势和国内金融市场动向，依法打击高利贷、非法集资、非法交易所等违法活动，维护金融秩序，守住防范系统性、区域性金融风险这条底线。
张晓晶认为，目前金融风险的压力比较大，而明年的经济增速放慢后，潜在的风险可能暴露，因此需要做好金融创新，将短期的一些债务，延长到更长的时间。央行在此次报告中的表述是：继续加强地方融资平台公司贷款、表外业务和房地产金融的风险管理，加强对民间借贷的监测分析，做好风险提示工作，防范系统性风险。
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