中游的机械、电力和下游的必需消费品成为防御性品种
“兵败”如山倒
去年几乎所有行业都看似景气，今年则反之。不是世界变化快，是人们自己看不明白，世界级的大泡沫都是在极度狂热的状态下突然破灭。
10月13日，手握巨大头寸的高盛商品市场研究团队放出爆炸性预测，大幅度下调近期商品价格，预言已经大跌的铜价三月内“还将腰斩”。“我们过去低估了全球金融危机的深度和持续时间，及其对经济成长和商品需求的影响。”以油价轰然撞破80美元为标识，周期性行业的景气周期全面结束，剩下的机会或许隐藏在一些中游产业之中。
周期性行业景气告终 噩梦始于有色
2006年11月起，锌价开始跌落，至今跌幅达71%，此后熊市一路从镍、铅、铝、铜、锡等大宗商品上碾过。时间进入2008年，化工、农产品、石油等产品价格掉下山崖，钢铁率先在重工业领域形成滞销，紧接着最迟钝行业煤炭重压秦皇岛，资源神话宣告破灭。
原油价格的下降直接带动了其它大宗商品价格应声而落。多类化工产品价格近两个月体验了一次过山车之旅，甲醇及钢铁的价格已经从7月最高点下调了25％，最后受波及的是防御性较强的农产品期货，10月份的农产品期货价格屡遭跌停，原糖价格也创下历年新低。至此，所有大宗商品价格齐归熊途。
经济周期进入经济增速和通胀齐降的特征已经显现，各种大宗商品的价格纷纷下调并不是偶然。
长江证券高级策略分析师张凡接受采访时表示，全球经济危机下的需求放缓是挡不住的，短期内大宗商品价格仍有下探空间。同时，一位券商人士查看了各大券商的研究后向本报指出，由于出口的回落以及国内信贷紧缩的共同作用，对投资的影响于二季度底开始明显显现，从原材料以及采掘业这些上游行业开始逐渐向各个行业蔓延。9月底以来，反应最迟钝的煤炭石油等采掘业开始见顶回落，正式标志着本轮周期性行业的景气基本结束。
有色金属
最长的遭遇和最遭遇的中铝
第一块多米诺骨牌：有色
最早恶化的是锌、镍及铅，而相对较晚的是铜、铝以及锡。锌的价格从2006年11月份至今已经持续下降了24个月，下跌幅度达71%，而镍、铅分别从2007年5月、10月的最高峰开始回落，下跌幅度分别达78%和63%。
LME三月期铝的价格昙花一现后，目前已经回落到去年的低位。泡沫经济错误地使中国铝业（601600.SH）2007年电解铝产量达到1261万吨，增速达到35.55%，当然全球同此一遭。
虽然这只曾经的王牌股似已跌入地狱，德意志银行仍然不客气的说，“卖出”。近日的研究对应早前将其2008财年利润预期调低25%;2009年的研究将其引至接近腰斩:调低58%。德银指出中国铝业关键原料的成本将继续上涨，氧化铝及铝的平均销售价格面临进一步下跌的风险。中国铝业管理人员日前表示，为了降低盈利风险，该公司正在考虑降低高成本铝冶炼产能的开工率。
铜与铝患难相交。高盛近日的研究报告仍称，“由于基本金属当中只有铜价依然远高出生产边际成本，所以尽管其当前价格已经很低，但我们相信铜价近期内最易受到下行压力冲击。”跌到8000美元的“休息价”后，高盛说未来三个月可能跌到3500美元。
这对期货市场上的死多头云南铜业（000878.SZ）来说，不啻“噩耗”。受上半年铜价高企影响，公司电解铜业务毛利率仅为3.33%，为四年来最低水平。中国银河证券研究所的行业分析师认为，未来铜需求增速将大幅下降。原因是除电力行业外的其他铜下游消费行业实际需求增速大幅放缓，国外需求也会受房地产市场重创影响，未来增长可能几乎为零。
值得注意的是，尽管有色金融价格近期经历大幅调整，但是这些金属产量增速尚未有效放缓，后期继续增加库存会出现在哪些公司身上，要持续关注。
钢铁：鞍钢股份印证理财周报
现在人们幡然醒悟，为什么过去两年钢铁的重组总是如此艰难，因为没到绝境。一位业内人士告诉记者，从现在开始，全行业可能都要卷入重组。
过于分散的中国钢铁行业，在铁矿石上栽下大跟头，现在也将面临另一个严重的惩罚:同质化产能的肆意扩张。受地产、家电、汽车和固定投资的影响，在所有基础行业中，钢铁业率先进入景气下行周期。而这一切又是从年初铁矿石的涨价开始的。
2008年6月，中国钢铁企业被迫接受高达85%-95％的铁矿石价格涨幅。受此影响，国内各大钢铁企业的毛利率纷纷下降。宝钢股份（600019.SH）上半年毛利率为17%，略低于去年同期，各类产品的毛利率均有下降。但随着经济的不景气和国内供应数量的增加，9月末国内铁矿石平均价格为1200元/吨，较8月末下跌了12.4%。
然而，钢材跌价却迎来2000年有史以来“最黑”的一周。今年下半年，在焦煤—焦炭—钢铁产业链中，下游的钢铁行业率先进入景气下行周期。国内钢材价格7月份开始结束了上半年的价格上涨行情之后开始迅速下跌。截止到10月6日，全国主要钢材销售价格已从7月下旬的最高点回落了22%~29%。分析人士认为，由于市场前期盼北京奥运结束后市场需求、成交会出现好转希望已经落空，而国庆长假后市场需求、成交量再次萎缩，市场信心全无，导致钢价暴跌，是为2000年以来国内钢材市场有史以来最“黑”的一周。
10月7日，中国钢铁工业协会发布报告称，受需求下降的影响，国内钢材市场价格呈现全面下跌走势，宝钢、沙钢等大钢厂考虑限产，实际上此前唐钢、马钢限产已经不是新闻。在这个充满悲剧的气氛中，一项调查出炉，钢铁业成为公募基金经理下半年最不看好的行业。分析师们不得不咬牙调低了众多钢企的评级。
中金代表着国内大机构，将抗风险能力较强的宝钢股份、武钢股份（600005.SH）的评级从“推荐”下调至“审慎推荐”，其余的则是一网打尽。鞍钢股份（00898.SZ）由“推荐”变为“中性”，理财周报在一个多月前就说过，鞍钢股份的鲅鱼圈大项目可能适得其反，显然中金也持有这样的看法。
另外，中金公司认为，低端且低毛利率的马钢股份（600808.SH）对钢价太敏感了，太钢不锈（000825.SZ）的不锈钢业务将维持微利，而碳钢业务面临较大的压力。
踩着钢老大的伤感，中游制造业要换口气。制造业中的机械等下游和电力等二次能源是防御性的选择，尽管经济减速仍然带来需求减速，但是其成本的缓解令其相对其它中上游行业有所优势。另外，为了刺激内需，固定投资会重新拉上日程，中游制造业应该会重复当年日本的回光。
能源：最迟钝行业低头
“煤炭重压秦皇岛”，这是今年9月22日理财周报的深度新闻标题。
历史告诉人们，焦炭价格与钢铁价格走势有很强的相关性。钢铁行业不景气使得企业采购焦炭意愿下降，8月份焦炭价格开始下跌。8月份山西、山东焦化行业协会建议省内焦化企业限产保价，山西要求各成员企业下调焦炭价格100元/吨，同时减产50%。但这次限产保价没有遏制焦炭价格继续下跌的态势，9月份华北焦炭价格再次下跌200~300元/吨。
上周末，中国炼焦行业协会理事长黄金干说，目前国内一批小型焦化企业迫于压力已经关停生产，一批大型企业则纷纷减产限产在50%以上，形势比较严峻。他表示，由于钢厂对焦炭需求大减，国内外焦炭价格纷纷下挫，一些企业甚至亏本抛售，目前焦化企业普遍存在减产限产，焦化企业利润水平普遍大幅下滑。
又是德意志银行，它将中煤能源（1898.HK）的目标价从19.50港元调低至10.10港元，此前将其2009和2010财年利润预期分别调低11%和25%。预计较为疲软的经济前景将使煤炭市场在2009和2010年出现供过于求的局面。
而最重要的能源——原油，今年价格受到美国次贷危机、美元走势和全球经济走向不确定的影响本年度巨幅波动。高盛在10月13日调降美国原油期货年末价格目标至70美元，并警告称亦有可能跌至50美元。高盛发表的报告中写道:“如果这次金融和经济危机进一步削弱需求，油价最低可能会降至50美元，我们认为这是石油产业的成本和生存底线。”
化工：被殃及的甲醇和5家公司
原油的走低，似乎缓解了化工的燃眉之急，但实际情况并不乐观。随着石油价格的回落，各种化工产品的价格也在8月份开始暴跌。
不久前还备受追捧的甲醇，短短4个月已从每吨4900多元下降到2500元，跌幅达到50%。甲醇现为国内第一大化工品。由于近年甲醇产业效益不错，产量大增，不少上市公司涉足甲醇。
随甲醇现价跌进成本线，甲醇行业一下子从暴利进入寒冬。包括远兴能源（000683.SZ）、兖州煤业（600188.SH）、天茂集团（000627.SZ）、兰花科创（600123.SH）和天富热电（600509.SH）在内的相关公司利润将受到影响。
除甲醇外，本月其它化工产品价格也大幅下滑。TDI由高峰时期超过53000元/吨暴跌2万元以上，硫磺价格也大幅走低，由9月初的4800元/吨，跌到了3000元/吨左右。从产业链角度来看，硫磺价格的回落将继续带动磷肥价格的回落，预期未来对湖北宜化（000422.SZ）、兴发集团（600141.SH）等磷化工企业造成不利影响，但对于下游草甘膦企业在原材料领域构成一定利好。
9月份草甘膦价格暴跌，跌幅将近50%，创出了最大跌幅。未来草甘膦行业洗牌在所难免，这对新安股份（600596.SH）、扬农化工（600486.SH）等具有成本、技术优势的企业是一个机遇。此外，硫酸价格由高位时2200元/吨下跌到目前1200元/吨，对上半年依靠硫酸大幅盈利的企业造成较大的压力，如江西铜业（600362.SH）。公司上半年净利润增长39.41％，其中30％是依靠处于高价的硫酸贡献而得。
化工行业的下游主要包括汽车、农业、轻工、日用品等与居民生活及其相关的行业。下游需求及出口的放缓，未来仍将继续考验化工行业。而且我国多数化工产品还将面临产能扩张的高峰，行业盈利能力还将进一步的下滑。
农产品：最后的主角摇晃
农产品真是一个谜，到现在都很少有人闹得清，制造暴涨的究竟是粮荒、粮商、石油还是美元。不管是什么，现在牛市到了尽头。
农产品一直是一个防御性较强的品种，但近期金融风暴对农产品的期货价格也有所体现。由于金融危机恶化引发的市场恐慌情绪弥漫，10月10日芝加哥期货交易所大豆、玉米期货全线跌停，小麦期货大幅收低。当天，大豆11月合约跳空66美分低开后，转瞬之间就被打在跌停板上直至收盘，创去年9月以来新低。玉米期货也“同病相怜”，各类期货合约惨遭跌停。
“害怕。”花旗集团分析师Mario Balletto说，在金融市场出现稳定之前，投资者会害怕买入。投资基金正在谷物及其它商品市场上结清头寸以降低风险，因迹象显示信贷危机正在全球扩散。投资银行巴克莱资本日前表示，第三季度在商品领域的投资资金总额已从2.7亿美元降至2.1亿美元，2003年以来首次下降。分析师认为，谷物市场的主要基本面围绕在金融动荡导致的需求放缓上，由于人们不知道金融动荡对全球GDPs以及商品总体需求的影响会有多大，因此激发了商品期货市场上的抛售。
糖价方面，国内糖价在2月份飙升至5385元/吨后，开始了漫长的下跌之路。截至10月15日，白糖合约收盘于3015元/吨，较历史最高点已下跌了2370元/吨，下跌幅度达45%。
尽管如此，南宁糖业（000911.SZ）2008年上半年收入和利润均大幅度上升，实现营业收入20.9亿元，同比上升72%，净利润0.91亿元，同比增长188%。
收入和净利润增长的主要原因是机制糖销量同比增加，期间费用得到较好的控制。同时公司成功地把握住上半年的高位售出大部分07/08榨季的存货，但在糖价低迷、原料成本不变的情况下，制糖业务的毛利率从去年同期的23.9%下滑至18.3%。信达证券行业分析师预测，尽管上半年糖销量远大于去年同期，受毛利润下滑及销售提前的影响，在无利润调控的影响下，全年利润仍可能会低于去年水平。
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